开源证券股份有限公司余汝意,陈峻,石启正近期对万孚生物（300482）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发》，给予万孚生物（300482）买入评级。
2025业绩承压，国际业务韧性强劲，AI医疗蓄势待发，维持“买入”评级公司2025年实现营收20.87亿元(yoy-31.91%)，归母净利润-0.63亿元(yoy-111.22%)。2026Q1实现营收5.82亿元(yoy-27.31%)，归母净利润0.84亿元(yoy-55.38%)。2025年公司销售费用率31.57%(+9.27pct)，管理费用率14.35%(+7.09pct)，研发费用率16.13%(+2.7pct)，费用率上升主要系公司收入基数下滑。销售毛利率56.98%(-7.17pct)，净利率-3.34%(-21.78pct)。由于集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素叠加，需求端量价阶段性承压，同时增值税率调整及费用具有刚性，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.93/5.80/6.66亿元(原值4.99/6.00)，EPS分别为1.05/1.24/1.42元，当前股价对应P/E分别为17.6/15.0/13.0倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务韧性强，AI医疗蓄势待发，因此维持“买入”评级。
国内市场阶段性承压，国际业务韧性强劲
2025年公司传染病业务收入6.14亿元(-41.09%)，主要系2024年呼吸道高基数效应及集采、套餐解绑等政策导致需求回落。公司强化疾控系统推广及“POCT+AI”应用在基层推广；海外市场，呼吸道三联检获美国FDA510(k)注册，北美呼吸道检测产品矩阵持续完善。慢病管理检测收入8.65亿元(-36.84%)，主要系行业政策组合影响导致终端承压，但公司免疫荧光平台干式流水线持续抢占基层；化学发光平台FC系列装机带动国内纯销逆势增长；俄罗斯及菲律宾子公司收入大幅增长，并在12个国家实现新品突破。毒品检测收入2.95亿元(+3.00%)，通过北美研产销一体化及24联等新品策略巩固份额，2025年美国亚马逊（AMZN）平台销售排名持续第一；优生优育检测收入2.49亿元(-15.09%)，通过排卵检测及电子妊娠笔等差异化创新提升份额，深化主流电商战略协同及O2O全链路服务，并加速布局“一带一路（885494）”及北美高端市场。
聚焦数智化转型，AI医疗打开公司发展空间
病理诊断AI：(1)公司参股的赛维森医疗科技聚焦病理AI辅助诊断产品商业化，2025年获得国内首张宫颈细胞数字病理图片AI辅助诊断三类医疗器械（881144）注册证，产品已落地海内外百余家医疗机构。(2)公司投资的生强科技作为国内覆盖数字病理全链路(数字化、信息化、智能化、标准化)的厂商，已覆盖国内约两千家医院（884301）及多个海外地区，通过全自动玻片扫描仪完成细胞组织数字化。影像AI：通过旗下产业基金投资医准智能，医准智能是医疗影像AI辅助诊断领域第一家国家级专精特新（885929）小巨人企业，目前共持有6张三类证(肺结节诊断、乳腺X线、肋骨骨折、冠脉信息4张放射三类证，乳腺超声、甲状腺超声2张超声三类证)。
风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为24.58。
