国金证券（600109）发布研报称，瑞幸咖啡瓶装即饮产品4月正式上线，凭借门店网络和价格优势切入市场，采取全渠道经营策略。美国关税退款系统将于4月20日启动，退还约1660亿美元非法关税，有望改善出口产业链现金流，加速补库周期（883436）。

国金证券（600109）主要观点如下：

餐饮：拓宽企业经营空间，门店迭代提升经营水平

瑞幸咖啡瓶装即饮产品已于4月正式上线，首推三款口味，通过全渠道方式经营，产品定位“咖啡届农夫山泉（HK9633）”，规格为300ml，单瓶定价在6-7元区间。公司凭借强大的门店网络切入即饮市场，具备显著的价格竞争优势。对比市面上主流瓶装咖啡，公司300ml的产品规格在单价和均价上均展现出极高性价比。渠道侧，公司采取全渠道经营，除重点铺设便利店、超市、自动贩卖机等现代化渠道外，经销商反馈其并未限制销售范围，便利店、零食量贩店及夫妻店均可覆盖，且不限制经销商代理其他品牌，公司此举意在通过极高性价比产品补足非门店覆盖区域，在咖啡万店时代的背景下，利用规模优势对传统瓶装咖啡巨头形成有力竞争。该行预计后续茶饮企业都将拓宽企业经营空间，通过不断迭代SKU，扩大消费（883434）人群画像，提升单个门店的整体经营水平。

跨境电商：美国关税退还，预期大幅改善，关注具备业绩弹性的出海标的

据海外媒体报道，美国政府计划于4月20日正式启动关税退款系统，用于向进口商退还1660亿美元(约合人民币1.1万亿元)非法关税，目前已基本完成向进口商大规模退款的报关系统第一阶段研发，将于20日启动相关关税退款工作。该行认为，退税政策有望大幅改善出口产业链现金流情况，带动补库周期（883436）加速到来，并提升市场风险偏好。基本面来看，3月美国cpi边际抬头，降息放缓有望持续带来出海（885840）价格剪刀差优势。同时25年关税危机所带来的供应链震动及库存积压已逐步消化，出口链公司已具备业绩弹性释放的必要条件。

投资建议

免税：3月份数据好转带来乐观预期确定性增强。短期看，折扣缩减、货币升值将驱动利润率增长。中期看，高端消费（883434）复苏、日本旅游回流逻辑不变，后续增长值得期待。

黄金珠宝：头部品牌业绩超预期，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1)老铺黄金（HK6181）：消费（883434）者对涨价接受度好于预期，品牌力持续验证。涨价有望带来毛利率端持续优化，看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续。2)潮宏基（002345）：产品上新带动加盟商单店模型强化，自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费（883434）不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。