开源证券股份有限公司齐东,胡耀文近期对大悦城（000031）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：购物中心客流和销售额持续高增，拿地力度较大》，给予大悦城（000031）买入评级。
购物中心客流和销售额持续高增，维持“买入”评级
大悦城（000031）以二次元业态助力持有型物业品牌影响力持续提升，带来购物广场客流和销售额持续高增，且公司通过REIT回流现金并打通资产循环。考虑到未来公司仍有减值压力，我们下调2026-2027年盈利预测，同时新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-5.8、2.8、9.9亿(原预测2026-2027年为8.7、15.2亿元)，EPS分别为-0.13、0.07、0.23元，当前股价对应2027-2028年PE估值分别为43.9、12.6倍；考虑到伴随地产行业基本面逐渐企稳，公司业绩有望迎来反转，维持“买入”评级。
多方面原因导致2025年亏损，拿地投资强度较大
2025年公司实现营业收入308.92亿元，同比减少48.98亿元，同比下降13.69%；公司实现结算毛利率31.80%，较2024年同期21.76%上升10.04个百分点；公司实现归母净亏损23.50亿元。公司亏损主要由于：1)投资净收益为-9.93亿元，较2024年同期下降10.39亿元；2)公司计提资产减值准备合计28.98亿元，减少归母净利润19.55亿元。公司销售型业务2025年实现全口径签约金额160亿元，签约面积95万平方米。2025年公司新增2个住宅项目、2个大悦城（000031）购物中心项目，分别位于三亚、成都、青岛，总计容建筑面积48.17万平方米，土地总价款38.45亿元，拿地投资强度(金额口径)为24.0%。
在营项目增加1个，出租率保持高位，融资成本持续下降
截至2025年末，公司商业项目全国布局44个(含轻资产和非标准化产品)，商业建筑面积约470万平方米；公司在营项目37个，较2024年末增加1个，总建筑面积约388万平方米。2025年公司购物中心实现销售额463.7亿元，同比增长15.5%；总客流4.49亿人次，同比提升22.7%，平均出租率94%。2025年公司综合融资成本为3.54%，同比下降52个基点。公司顺利发行私募债、永续中票合计51亿元，有效降低综合融资成本。截至2025年末，公司成功获批“白名单”项目12个、经营性物业贷款项目14个。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产（881153）销售下行。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。
