开源证券股份有限公司王高展,程镱近期对兰花科创（600123）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能》，给予兰花科创（600123）买入评级。
煤主业承压致全年亏损，关注新项目建设与转型动能。维持“买入”评级
公司发布2025年年报，全年实现营业收入81.42亿元，同比-30.39%；实现归母净利润-5.40亿元，2024年归母净利润为7.18亿元，同比-175.23%；实现扣非后归母净利润-8.52亿元，2024年扣非后归母净利润为7.05亿元，同比-220.93%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入22.56亿元，环比+22.91%；实现归母净利润-5.50亿元，较Q3的-0.47亿元亏损大幅扩大。公司业绩下滑主要系报告期内煤炭（850105）、尿素、己内酰胺等主导产品价格震荡下行，叠加部分产品销量减少所致。考虑到煤价回升，公司煤化工（884281）项目稳步推进有望提升产销量，我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.98/6.63/6.99亿元(2026年/2027年原值4.43/5.11亿元)，同比+192.3%/+33.1%/+5.3%；EPS分别为0.34/0.45/0.47元；对应当前股价PE为19.7/14.8/14.0倍。维持“买入”评级。
煤炭业务量稳价跌，化工业务产销双降
煤炭（850105）业务：2025年公司原煤产量1444.16万吨，同比+4.23%；原煤销量1257.71万吨，同比+0.05%，产销基本稳定。但受市场影响，吨煤售价493.45元/吨，同比-21.76%；吨煤生产成本306.11元/吨，同比-6.10%。量稳价跌导致煤炭（850105）业务毛利16.84亿元，同比-46.12%。期末煤炭（850105）库存107.87万吨，同比大幅增长196.43%。化工（850102）业务：受技改检修等因素影响，主要化工（850102）产品产销量下滑。尿素产量71.37万吨，同比-24.98%；销量71.94万吨，同比-22.98%。尿素售价1620.19元/吨，同比-13.81%，毛利0.92亿元，同比-66.75%。己内酰胺产量3.01万吨，同比-72.66%；销量3.24万吨，同比-69.97%。该业务持续亏损，毛利为-0.87亿元。
积极推进项目建设积蓄转型动能，年度亏损暂不分红
项目建设与资源拓展：2025年公司积极推进产业布局，成功竞得寺头区块探矿权，并出资约1.49亿元收购嘉祥港62%股权，完善“产-运-储-销”一体化布局。重点项目稳步推进，芦河90万吨/年项目预计2027年3月联合试运转；总投资39.62亿元的煤化工（884281）节能环保升级改造项目主装置土建基础完工。财务状况：为支持项目建设，公司融资规模扩大，总资产增至359.66亿元，同比+20.46%。资产负债率由47.54%提升至59.40%，其中长期借款同比大幅增长186.24%，主要用于支付寺头煤矿探矿权价款及煤化工（884281）项目建设。利润分配：由于公司2025年度实现归母净利润为-5.40亿元，根据公司章程及股东回报规划，公司2025年度不进行利润分配，不派发现金红利。
风险提示：煤价下跌超预期；煤炭（850105）产量不及预期；新建产能不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，中性评级1家。
