中邮证券有限责任公司王琦近期对温氏股份（300498）进行研究并发布了研究报告《养猪成本大幅下降，黄鸡缓冲作用体现》，给予温氏股份（300498）买入评级。
事件
公司发布2025年年报，其中25年实现营业收入1038.62亿元，同比降1.69%，归母净利润为52.66亿元，同比降43.25%。肉鸡、生猪价格虽然下降带动公司营收减少，但养殖成本亦下降明显，公司维持较好盈利。
同时公司发布2026年一季报，实现营业收入245.26亿元，同比增0.34%；归母净利-10.70亿元，同比转亏，其中包含生猪跌价准备约5亿元。黄鸡虽有盈利，但猪价跌至历史低位，公司亏损较多。
点评：成本下降明显，黄鸡业务缓冲生猪下行周期影响
生猪：成本快降，价格下降至亏损。公司养殖成本持续下降，25年全年成本约6.1-6.2元/斤，同比下降约1.1元/斤；至26年3月进一步下降至5.8元/斤(剔除肉猪跌价准备影响)，环比下降0.2元/斤，处于行业前列。出栏方面，25年及26年Q1公司分别出栏肉猪4047.69和934.34万头，同比为34.11%和8.73%，公司积极响应政策号召及顺应行业趋势，预计26年出栏同比有所下降。但行业周期（883436）下行，猪价低迷，尤其是26年以来价格降至低位。在此影响下，25年Q4起，公司养猪业务开始亏损。经我们测算，25年全年及26年Q1公司头均盈利分别为+150元、-68元。
黄鸡：周期（883436）好转，盈利较好。黄鸡价格自25年三季度起持续向好，叠加公司成本下行，黄鸡业务盈利向好。25年及26年Q1公司毛鸡出栏完全成本稳定在5.7元/斤，优势稳固。公司25年全年及26年Q1分别出栏毛鸡13.03亿只、3.00亿只，同比分别为7.87%、6.68%。26年一季度，公司鸡业实现1.8亿净利润，有效对冲了猪业亏损的影响。
双主业对冲，维持“买入”评级
公司顺应行业周期（883436）趋势，积极调整出栏节奏，同时持续推进成本下降。我们预计公司26-28年EPS分别为0.13元、2.39元和2.24元。猪鸡双龙头企业，能有效对冲行业周期（883436）波动，维持“买入”评级
风险提示：市场竞争激烈风险，发生动物疫情风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级14家；过去90天内机构目标均价为20.61。
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