4月27日晚，三角防务（300775）(300775.SZ)披露2025年年报，这家陕西首富夫妇执掌的军工（885700）锻件平台，再次站到业绩波动与产业预期的交叉点上。

年报显示，2025年公司实现营业收入15.89亿元，同比下降0.07%；归母净利润3.89亿元，同比增长2.25%；扣非归母净利润3.51亿元，同比增长5.70%。收入几乎原地踏步，但利润端小幅修复。

值得一提的是，这家公司也是陕西首富夫妇严建亚、范代娣资本版图中的高端制造平台。据公开报道，二人2025年凭借超450亿元持股市值成为新一任陕西首富，旗下坐拥巨子生物（HK2367）、三角防务（300775）、三人行（605168）三家上市公司。

更显眼的是现金流。2025年，三角防务（300775）经营活动产生的现金流量净额为2.67亿元，同比由负转正。但公司同日披露的2026年一季报显示，一季度归母净利润1073.75万元，同比下降91.65%。

受此影响，三角防务（300775）股价4月28日大跌15.31%，单日市值蒸发近30亿元。

高毛利主业撑住利润

三角防务（300775）的业务结构并不复杂。该公司产品主要用于航空、航天、船舶等领域，配套运输机、直升机等装备的生产。

年报显示，2025年该公司特种合金锻压业务实现收入15.41亿元，占总收入比重97.02%。其中模锻件产品收入14.63亿元，占总收入比重92.12%。该公司盈利空间高度依赖航空锻件主业。

三角防务（300775）在公告中表示：“目前公司已形成以400MN模锻液压机、31.5MN快锻机组及300MN等温锻造液压机为核心的高中低搭配生产线，全面覆盖在研大中型航空飞行器的锻件研制需求。”

该公司认为，上述产线与环轧生产线协同运作，实现各品类锻件的高效供应，推动关键装备持续满产运营。

值得一提的是，2025年6月30日，公司募投项目“先进航空零部件智能互联制造基地项目”及“航空精密模锻产业深化提升项目”已达预定可使用状态。若项目顺利投入使用，后续将会迎来新一轮产能释放。

此外，三角防务（300775）前五大客户销售额占比达96.08%，客户结构稳定的另一面，是订单节奏、验收节奏和回款节奏均可能对单期业绩产生较大影响。

该公司也在财报中进行了风险提示：“虽然客户对产品以及公司对客户一定程度上的依赖性是由军工（885700）行业特点决定的，且公司客户均有很高的稳定性，但如果该客户的经营出现波动或对产品的需求发生变化，将对公司的收入产生一定影响。”民航和新兴市场不是短期答案

从行业层面看，高端航空制造仍处在政策支持周期（883436）中。

工信部等四部门《绿色航空制造业发展纲要(2023—2035年)》称，到2035年，要建成具有完整性、先进性、安全性的绿色航空制造体系，国产民用大飞机（885566）安全性、环保性、经济性、舒适性达到世界一流水平。

这为航空材料、锻件、结构件等上游环节提供了长期想象空间。三角防务（300775）也在年报中提到，将推进航空发动机（885884）叶片精锻、航空数字化集成中心等项目建设，并拓展商用航空、燃气轮机等新兴市场。

但对投资者而言，长期产业趋势与公司短期业绩之间不能直接画等号。

2024年，三角防务（300775）曾经历明显业绩下行。与之相比，2025年的2.67亿元经营现金流净流入，是一项积极变化。这说明公司回款压力有所缓和，经营资金周转状况改善。

资产负债率29.22%，较上年下降7.89个百分点。固定资产增至18.58亿元，在建工程下降。对于上市公司来说，这种数据表现往往意味着前期产能建设逐步转固，资本开支高峰有所缓和。

但问题在于，产能释放最终仍要落到订单和收入上。2025年公司营业收入同比下降0.07%，尚未体现出明显扩张弹性。2026年一季度收入继续下滑，则表明下游需求和交付节奏仍存在波动。

军品业务受型号周期（883436）和客户采购节奏影响，民品业务则需要客户认证、批产导入和规模化交付。新市场能否平滑公司军工（885700）订单波动，目前仍有待于后续公告披露。

因此，三角防务（300775）2025年年报的关键信号不是“重回增长”，而是“利润和现金流阶段性修复”。这种财务表现下，真正决定公司估值逻辑能否改善的，仍是后续几个季度收入能否恢复、产能能否有效消化，以及客户集中度带来的业绩波动能否被新业务逐步摊薄。