平安银行 

2026年一季报点评：营收利润恢复双增，中收表现亮眼 

事件: 　2026年4月25日，平安银行（000001）发布2026年一季报。 　投资要点: 　2026Q1平安银行（000001）实现营业收入352.77亿元，同比+4.7%；归母净利润145.23亿元，同比+3.0%。盈利能力在复杂宏观环境下保持稳健。2026Q1净息差为1.79%，同比下降4bp，较2025年全年微升1bp。我们上调公司至“买入”评级。 　负债成本同比大幅下降，存款结构向好。息差企稳主要得益于负债端成功管控。2026Q1集团计息负债平均付息率为1.45%，同比大幅下降39bp。其中吸收存款平均付息率1.41%，同比下降40bp。公司持续压降高成本存款，一季度企业存款和个人存款付息率分别同比下降41bp和40bp，主动优化负债结构、拓宽低成本资金来源的效果显著。 　非息收入表现突出，财富管理增长迅猛。2026Q1公司非息净收入占比达到37.41%，同比大幅上升5.01pct。2026Q1手续费及佣金净收入73.62亿元，同比增长11.7%。在轻资本业务发力下，财富管理手续费收入达到18.74亿元，同比大增55.1%；其中代理个人保险收入与代理个人基金收入分别同比劲增98.5%和47.3%。此外，公司资金同业业务精准把握市场机遇，一季度境内外机构销售的现券交易量同比增长113.9%，非息板块整体对营收形成了强力支撑。 　资产质量整体平稳，房地产（881153）不良率稳步压降。2026Q1末，公司不良贷款率为1.05%，与上年末持平；拨备覆盖率219.59%，风险抵补能力充足。市场高度关注的对公房地产（881153）贷款不良率为2.13%，较上年末下降0.09个百分点，资产质量风险可控。 　盈利预测和投资评级：平安银行（000001）2026Q1业绩表现亮眼，负债成本持续优化，叠加财富管理与资金同业带动的非息收入高增，基本面稳健向好。我们上调公司至“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为0.40%、3.15%、4.00%，归母净利润同比增速为3.18%、5.17%、4.72%，EPS为2.1、2.21、2.33元；P/E为5.46x、5.18x、4.93x，P/B为0.46x、0.43x、0.40x。 　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产（881153）领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。 

大悦城 

公司信息更新报告：购物中心客流和销售额持续高增，拿地力度较大 

购物中心客流和销售额持续高增，维持“买入”评级 　大悦城（000031）以二次元业态助力持有型物业品牌影响力持续提升，带来购物广场客流和销售额持续高增，且公司通过REIT回流现金并打通资产循环。考虑到未来公司仍有减值压力，我们下调2026-2027年盈利预测，同时新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-5.8、2.8、9.9亿(原预测2026-2027年为8.7、15.2亿元)，EPS分别为-0.13、0.07、0.23元，当前股价对应2027-2028年PE估值分别为43.9、12.6倍；考虑到伴随地产行业基本面逐渐企稳，公司业绩有望迎来反转，维持“买入”评级。 　多方面原因导致2025年亏损，拿地投资强度较大 　2025年公司实现营业收入308.92亿元，同比减少48.98亿元，同比下降13.69%； 　公司实现结算毛利率31.80%，较2024年同期21.76%上升10.04个百分点；公司实现归母净亏损23.50亿元。公司亏损主要由于：1)投资净收益为-9.93亿元，较2024年同期下降10.39亿元；2)公司计提资产减值准备合计28.98亿元，减少归母净利润19.55亿元。公司销售型业务2025年实现全口径签约金额160亿元，签约面积95万平方米。2025年公司新增2个住宅项目、2个大悦城（000031）购物中心项目，分别位于三亚、成都、青岛，总计容建筑面积48.17万平方米，土地总价款38.45亿元，拿地投资强度(金额口径)为24.0%。 　在营项目增加1个，出租率保持高位，融资成本持续下降 　截至2025年末，公司商业项目全国布局44个(含轻资产和非标准化产品)，商业建筑面积约470万平方米；公司在营项目37个，较2024年末增加1个，总建筑面积约388万平方米。2025年公司购物中心实现销售额463.7亿元，同比增长15.5%；总客流4.49亿人次，同比提升22.7%，平均出租率94%。2025年公司综合融资成本为3.54%，同比下降52个基点。公司顺利发行私募债、永续中票合计51亿元，有效降低综合融资成本。截至2025年末，公司成功获批“白名单”项目12个、经营性物业贷款项目14个。 　风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产（881153）销售下行。 

深圳机场 

2025年报及2026年一季报点评：2025年归母净利5.25亿元，同比+18.5%，26Q1受投资收益推动，归母净利增长58.5%至2.6亿 

公司公告2025年报及26一季报： 　1、业绩情况：1)2025：营收51.28亿，同比+8.2%；归母净利5.25亿，同比+18.5%。2)2026Q1：营收13.44亿，同比+7.1%；归母净利2.58亿，同比+58.5%，Q1盈利大幅增长主要系投资收益增加约1.1亿。 　2、经营数据：2025年，深圳机场（000089）完成航班起降44.8万架次，同比增长4.6%，排名全国第三。旅客吞吐量6648.5万人次，同比增长8.1%；其中国内旅客量6014.4人次，同比增长6.8%；国际及地区旅客量634.1万人次，同比增长22.4%。货邮吞吐量205.1万吨，同比增长9%；其中国际及地区货邮量106.1万吨，同比增长10%。2026Q1：完成起降11.4万架次，同比增2.3%；旅客量1752万人次，同比增5.9%，其中国内旅客量1590万，同比+5.7%，国际旅客148万，同比+6.7%。货邮吞吐量46.78万吨，同比+1.8%。 　公司持续织密国内外航线网络。积极拓展国际航线，叠加免签政策利好，推动国际客运业务。报告期内，深圳机场（000089）国际及地区旅客量达634.1万人次，同比增长22.4%，创历史新高（883911）。新开墨尔本、万象等14条国际客运航线，加密墨西哥城、利雅得、新加坡等14条国际客运航线，国际及地区客运航点突破61个，超过历史峰值水平，实现与全球主要枢纽的互联互通。新开13条国内航线，国内客运航点达131个。推动航司开通20条国际转国内通程中转航线，实施行李全委托保障，提高国际旅客中转效率。 　货运方面，航线网络持续拓展，吸引阿特拉斯航空、UPS、顺丰（002352）等14家航司在深增加运力投放，新开迈阿密、德里、雅加达3条国际货运航线，加密芝加哥、曼谷等16个国际货运航点，国际及地区通航点达43个。 　经营方面持续激发活力。优化T3航站楼免税点位，提升免税资源价值。航站楼内新引进品牌首店10家，路易威登、爱马仕等一批国际名品开业。25年内，顺利实现三跑道投产运行，截至2025年底，深圳机场（000089）高峰小时容量标准65架次。 　股东回报：公司拟每10股分派现金股利1.6元(含税)，共计派发现金股利总额为人民币3.28亿，25年度公司现金分红比例达62.48%。 　公司同时公告《关于签署土地整备补偿协议的公告》，现公司拟与福永街道办就相关搬迁补偿事宜签订补偿协议。截至2025年12月，被征收房屋评估值为8.67亿元，资产净值为4.75亿，预计增厚利润。福永街道办将补偿款支付完毕后，公司将相应场地设施予以移交。 　投资建议：1)盈利预测：考虑业务量情况及26年土地整备补偿协议，我们调整26-27年盈利预测为9.3、8.1亿(原预测为7.8、9.2亿)，新增28年盈利预测为9.2亿，对应26~28年PE分别为16、18、16倍。2)投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，三跑道投产后进一步打开产能上限；参考近3年平均PE区间，给予26年预期利润20倍PE，目标市值186亿，目标价9.06元，预期较当前27%的空间，维持“推荐”评级。 　风险提示：经济大幅下滑、旅客量低于预期、国际航班恢复低于预期。 

中信海直 

Q1业绩稳健，将受益低空经济高质量发展 

事件：2026年4月27日，中信海直（000099）披露2026年Q1业绩：公司实现营业收入5.03亿元，同比+1.39%；实现归母净利润0.93亿元，同比+2.11%。 　费用管控能力强，归母净利率同比提升。2026Q1，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.3%/6.4%/0.3%/1.4%，分别同比-0.15/-0.27/+0.05/-0.02pct，期间费用率同比-0.39pct。在公司良好的费用管控能力下，公司归母净利率同比提升0.13pct至18.5%。 　低空经济（886067）顶层设计相继出台，有望迎来高质量发展。2026年3月，“十五五”规划纲要指出要推进低空经济（886067）健康有序发展、积极拓展低空消费（883434）市场，同时通过空域精细化管理、新兴领域立法、关键装备技术攻关与基础设施建设等推动行业发展；4月15日，中央企业低空经济（886067）产业发展专题推进会指出中央企业要加快打造具有国际竞争力的低空经济（886067）产业集群。并且，新修订《民用航空法》将于2026年7月施行，届时低空经济（886067）将被正式纳入国家法律体系，空域管理、适航认证、运营监管体系将持续完善，行业进入规范化发展新阶段。 　公司紧抓低空经济（886067）发展机遇，或将充分受益于低空经济（886067）发展。公司作为国内通航龙头、央企背景低空运营主体，有望成为行业发展“顶梁柱”，并将持续受益于空域开放、基建完善与低空新业态扩容，充分释放低空新业务增长潜力，打造企业增长第二曲线。公司积极开展eVTOL领域合作与场景验证，已于2025年完成eVTOL海洋石油平台物资运输、陆上跨城货运等验证飞行，未来有望构建eVTOL+直升机机队助力主业降本增效。 　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为24.0、25.8、27.6亿元，归母净利润分别为3.61亿元、4.06亿元、4.40亿元，对应PE分别为37.8、33.7、31.1倍，维持“增持”评级。 　风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中度风险；eVTOL落地时间不及预期风险；测算偏差风险；航油航材价格波动风险。 

湖北宜化 

季报点评：在建项目有序推进打开公司成长空间 

湖北宜化（000422）公布26年一季报：2026年Q1实现营收67.6亿元(yoy+15%、qoq+4%)，归母净利1.8亿元(yoy+36%、qoq+6131%)，扣非净利1.3亿元(yoy+655%)。26Q1净利高于我们预期(1.5亿元)，主要系投资收益等有所增加。考虑到磷产业链景气有望维持，公司具备稀缺磷肥产能优势，维持“增持”评级。 　磷肥等价格提高，公司26Q1毛利率yoy+3.6pct至14.0% 　26Q1公司营收及利润均实现增长，主要系主产品价格整体同比上涨，据百川盈孚，26Q1磷酸二铵/磷酸一铵/尿素/PVC(电石法)/烧碱(32%液碱)价格分别为3875/3826/1784/4731/774元/吨，yoy+14%/+23%/+1%/-1%/-26%，磷肥等在成本端支撑以及需求侧带动下价格有所上涨。据26年一季报，公司毛利率yoy+3.6pct至14.0%。据彭博，26年4月24日，海外二铵(美湾)/尿素(中东颗粒)价格725/907.5美元/吨，较年初+18%/+131%，海内外价差仍较大。我们认为在海内外种植面积提高以及全球磷资源偏紧下，磷产业链未来景气有望维持，且若后续放开出口，具备磷肥、尿素出口资质的企业有望受益。 　在建项目有序推进，未来有望增厚公司利润 　据26年一季报，公司年产4万吨季戊四醇项目的生产装置和配套设施安全顺利投产，季戊四醇产品已满负荷生产，有效推动公司精细化工（850102）产品结构优化调整。 　盈利预测与估值 　我们维持公司26-28年归母净利润预测为12.1/14.6/17.5亿元，同比+50%/+21%/+20%，对应EPS为1.11/1.34/1.61元。结合可比公司26年平均15倍PE估值，考虑到公司资源端优势，给予公司26年16倍PE估值，维持目标价为17.76元，维持“增持”评级。 　风险提示：新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动；磷肥出口政策限制。 

学大教育 

25年报&26Q1点评：阵痛已过，黎明将至 

事件：25年，公司实现收入32.3亿元、同增15.8%，实现归母净利润2.0亿元、同增8.6%，实现扣非后净利润1.7亿元、同增6.1%，扣除股份支付影响后的净利润2.2亿元、同增1.6%。 　26Q1，公司实现收入9.5亿元、同增10.1%，实现归母净利润9067万元、同增22.9%，实现扣非后净利润8586万元、同增46.0%。 　点评： 　25H2经营调整，26Q1回暖。25Q1/25Q2/25Q3/25Q4/26Q1，收入同增22%/15%/11%/14%/10%，归母净利润同增47%/40%/-90%/转亏/23%。25Q3、Q4经历经营调整阵痛期、业绩承压，26Q1显著回暖。 　个性化学习中心稳步扩张。25年，教育培训服务收入31.2亿元、同增15.7%。个性化学习中心净增30所至330所。全日制培训基地达到34所。全日制双语学校在校生人数同增约50%。 　毛利率25年下滑，26Q1回升。25年，公司综合毛利率同减1.10pct至33.46%，其中，教育培训服务毛利率同减0.96pct至32.83%，我们认为主要是为扩张储备教师所致，25年专职教师数量增长约28%。26Q1公司综合毛利率同增0.45pct至32.47%。 　25年销售费用率提升。25年,销售费用率同增0.8pct至7.6%，主要是市场费用投入增加所致；管理费用率同减1.0pct至14.7%，研发费用率同减0.2pct至1.1%，财务费用率持平，为1.9%。26Q1，销售费用率持平，为6.2%，管理费用率同减1.8pct至12.7%，研发费用率同减0.1pct至0.8%，财务费用率同减0.1pct至1.5%。 　盈利预测与投资评级：25H2由于经营调整，业绩承压，26Q1已见曙光。扩张按部就班，26年计划新增约50所个性化学习中心。我们预计26/27/28年归母净利润为2.95/3.60/4.27亿元，当前股价对应PE估值为14x/12x/10x，维持“买入”评级。 　风险因素：教育行业的政策风险；扩张不及预期的风险；中职招生难度提升的风险；宏观经济对教育行业的影响。 

柳工 

2025年报&2026年一季报点评：减值&汇兑扰动短期业绩，矿机布局构筑第二成长曲线 

投资要点 　2025年扣非归母净利润同比+25%，减值+汇率波动影响业绩 　2025年公司实现营业收入331.4亿元，同比+10.3%，归母净利润16.1亿元，同比+21.3%，扣非归母净利润14.2亿元，同比+24.6%。单Q4公司实现归母净利润同比+2264%，扣非归母净利润同比扭亏。2026Q1公司实现营收100.6亿元，同比+10.0%，归母净利润6.1亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润5.6亿元，同比-8.7%。公司业绩短期承压，主要系：(1)塔机减值：公司受房地产（881153）市场景气度较低影响，对江汉建机塔机业务计提大额减值所致，从2026年起减值计提将回归正常水平，历史包袱逐步出清；(2)25Q4&26Q1汇兑损失增大。 　盈利能力微降，主要受一次性因素扰动&汇兑影响而短暂承压 　2025年公司实现销售毛利率22.41%，同比-0.09pct，销售净利率4.25%，同比-0.36pct；2026Q1公司销售毛利率21.31%，同比-0.70pct，销售净利率6.25%，同比-0.78pct。我们判断公司盈利能力短期下降主要系子公司江汉建机不再纳入合并范围，因此剩余股权按公允价值重估后产生了一次性损失。 　费用端来看，2026Q1公司期间费用率13.3%，同比+1.34pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/2.1%/3.3%/1.9%，同比分别-0.43/-0.40/+0.04/+2.14pct。公司三费控制保持稳健，财务费用大幅提升主要系人民币升值导致汇兑损失增加。 　矿山机械蓝海市场空间广阔，前瞻性布局带动业绩上行 　金银铜等核心金属价格处于高位运行，叠加全球矿山品位持续下降，矿山机械设备采购需求迎来实质性增长。全球矿机市场具备万亿级空间，且后市场业务占比高、盈利能力强，是兼具景气弹性、盈利韧性的优质赛道。随着中资矿企加速海外资源布局，本土矿机企业在新一轮全球矿山资本开支上行周期（883436）中的参与度与市场空间持续打开。依托土石方机械领域的长期积累，公司系统性切入矿山场景，产品覆盖钻孔、开采、铲运、整平等关键环节，产品体系完整，并在东盟、南美、澳洲、非洲、俄罗斯及欧美等典型矿区实现落地应用。在工程机械（881268）成熟技术体系持续复用与矿机景气周期（883436）共振下，公司有望实现业务结构升级、业绩受益上行。 　盈利预测与投资评级：塔机减值及汇兑损失扰动下公司业绩增速放缓，但在全球矿山资本开支上行背景下，矿机需求高景气，公司依托工程机械（881268）积累切入矿山场景有望实现结构升级与业绩释放。我们调整公司2026-2027年归母净利润为19.0(原值19.8)/26.4(原值26.0)亿元，预计2028年归母净利润为30.8亿元，当前市值对应PE10/7/6X，维持“买入”评级。 　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海（885840）不及预期，汇率波动风险等 

绿发电力 

绿电发展战略调整对冲经营压力 

绿发电力（000537）发布年报及一季报，2025年实现营收48.93亿元(yoy+27%)，归母净利8.01亿元(yoy-21%)，扣非净利8.78亿元(yoy-3%)，归母净利符合业绩预告区间(6.91~8.98亿元)；其中Q4业绩转亏主要受电价下行、限电增加及资产减值计提影响。2026年Q1实现营收11.77亿元(yoy+15%)，归母净利0.89亿元(yoy-65%)，低于华泰预测区间下限(1.80亿元)，主要受电价下行、弃电率上升、折旧摊销及利息费用增加的影响。新能源（850101）全面入市背景下电价承压，公司积极推进“两个转移”战略，有望对冲存量资产的经营压力；补贴回收加速，经营现金流大幅改善。维持“买入”评级。 　新能源（850101）全面入市致电价大幅下行，电量增长难抵价跌影响 　2025年公司发电量yoy+82%至197.62亿千瓦时，上网电量yoy+82%至192.30亿千瓦时，但平均上网电价yoy-33%至0.278元/千瓦时，市场化交易电量占比72.93%。电价下行主因：1)全国统一电力市场建设推进，新能源（850101）全面入市；2)新疆、青海等核心经营区新能源（850101）装机扩容，供给宽松加剧竞争；3)现货市场连续结算试运行，电价向成本线靠拢；4)部分时段出现低价甚至负电价。26Q1公司发电量49.11亿千瓦时(yoy+21%)，但风电（885641）利用小时410小时(yoy-13%)、光伏利用小时198小时(yoy-39%)，弃电率上升叠加电价持续承压，导致收入增长不及预期。 　公司推进向风电（885641）储能（885921）转移、向中东部转移战略 　截至2025年末公司控股投运装机规模21.43GW，其中风电（885641）4.09GW、光伏16.84GW、储能（885921）及光热0.50GW；在建装机规模10.81GW，其中风电（885641）8.40GW、光伏1.75g（885556）W、储能（885921）及光热0.66GW。2025年公司累计获取新能源（850101）建设指标6.36GW，其中风电（885641）4.10GW、储能（885921）1.20GW，积极推进“由光伏向风电（885641）储能（885921）转移、由西北向中东部转移”战略，有望对冲经营压力。 　经营现金流大幅改善，在建转固致财务费用攀升 　2025年公司经营活动现金流49.09亿元(yoy+173%)，主要得益于补贴电费大幅回收及收入增加；年末应收账款56.13亿元(较年初减少6.39亿元)，应收电费收费权质押余额减少。部分在建项目转固后相关贷款利息支出费用化，公司财务费用大幅增长，2025/26Q1分别为6.49/2.08亿元(yoy+42%/+68%)；同时公司对部分风电（885641）机组实施“以大代小”增容改造，计提资产减值准备及处置损失合计0.67亿元。 　下调盈利预测，基于26年估值小幅上调目标价 　我们预计公司26-28年归母净利润为7.17/10.81/12.36亿元(较前值分别调整-43%/-29%/-，三年复合增速为16%)，对应BPS为9.83/10.21/10.59元。下调主要是考虑到新能源（850101）全面入市后电价持续承压，新疆、青海等核心区域现货价格低迷；弃风弃光率上升，消纳瓶颈制约电量增长；在建项目集中转固，折旧与财务费用进入高峰期。一致预期可比公司26年PB均值1.66x，公司26-28年归母利润CAGR高于行业均值(3.2%)、但26年ROE(3.6%)低于行业均值(9.3%)，给予公司26年1.2xPB，目标价为11.8元(前值10.71元，对应25年1.1xPB)。 　风险提示：绿电行业竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。 

泸州老窖 

产品战略清晰，管理优势持续放大 

投资要点： 　当前白酒（881273）行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费（883434）”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。 　泸州老窖（000568）近十年产品战略清晰。泸州老窖（000568）是浓香型白酒（881273）代表、唯一蝉联五届“国家名酒”的浓香型企业，拥有450余年国宝窖池群与行业标准地位，2001年推出国窖1573跻身高端白酒（881273）前三，奠定“茅五泸”格局。2015年前因多品牌、乱贴牌导致品牌稀释、内耗严重，新管理层上任后推行“大单品”战略，聚焦双品牌、精简产品线，业绩显著回升；近年升级为“双品牌、三品系、大单品”，从单核转向双轮驱动，构建全价格带、更稳健的增长体系。 　泸州老窖（000568）管理优势持续放大。泸州老窖（000568）的销售团队在业内备受称赞，他们有着极强的市场攻坚能力和营销创新能力，这背后是公司强大的管理体系支撑。泸州老窖（000568）对营销数字化的重视超越很多其他酒企，总经理林锋将2026年定为公司“数字化应用年”，营销工作全面迈入数字化3.0阶段。这种战略性的定位高度，确保了公司数字化战略获得顶级资源投入、并成为全公司共识。 　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为110.61亿元、98.86亿元及102.12亿元，同比增速分别为-17.90%、-10.62%和3.30%，当前股价对应2026年PE约为15倍。 　展望未来，公司发展将维持“稳中向上”的态势。作为行业的龙头，其稳健的增长步伐、不可撼动的商业壁垒与长期的提价潜能共同构筑了极强的安全边际。首次覆盖，给予“买入”评级。 　风险提示 　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等 

长安汽车 

Q1收入同比增速优于销量，出海快速成长可期 

业绩回顾 　1Q26业绩基本符合我们预期 　公司公告1Q26业绩，收入实现327.1亿元，同降4.3%；归母净利3.51亿元，同降74.1%，环比-65.6%，基本符合我们预期。 　发展趋势 　收入表现好于销量，海外恢复快增。根据公告，Q1销量实现55.8万辆，同比-20.9%；海外/新能源（850101）销量分别21.3/16.9万辆，同比+33.2%/-13.2%，渗透率实现38.1%/30.2%，自主品牌销量45.8万辆，同降25%。其中，单3月销量环比增78%，改善明显，海外销量同增108%，表现亮眼。我们预计，Q1公司产品结构持续优化，A00级车型占比下降；海外成长势头强劲，有望延续快增。 　经营层面盈利能力良好，利润受汇兑短期拖累。Q1公司毛利率实现14.1%，同比+0.2ppt。费用端，销售/管理/研发费率同比-0.2/-0.9/-0.2ppt，降本提效。受汇兑收益大幅减少，财务费用由去年Q1的-10.7亿元转为3.1亿元，对利润造成较大拖累。投资收益方面，Q1为0.51亿元，同比-35%，合资品牌盈利承压。综合影响下，Q1归母净利率实现1.1%，同比-2.9ppt。 　海外加速扩张，HEV混动发布，提振中长期成长。1)海外扩张全面提速：“海纳百川（301667）”计划加速落地，泰国罗勇工厂已投产并实现深蓝S05出口英国，根据公司公告，预计26年海外销量达到75万辆，30年倍增至150万辆；2)HEV混动技术落地：北京车展发布蓝鲸超擎混动技术，电机最高转速达2万转/分钟，电池放电功率80千瓦，均为同级领先。第四代逸动及CS75PLUS混动车型城区油耗低至2.98L，我们预计有望持续抢占外资品牌份额。我们预计，海外产能布局与渠道扩张有望打开广阔海外市场，高阶混动等技术补齐品类矩阵，共同支撑公司中长期成长。 　盈利预测与估值 　维持盈利预测不变，现A/B股分别18/6倍26EP/E，维持目标价14元/5港元不变，对应25/8倍26EP/E，有42/27%上行空间。 　风险 　行业竞争趋于激烈，终端需求不振，海外地缘政治冲突加剧。