国金证券（600109）股份有限公司姚遥近期对明阳电气（301291）进行研究并发布了研究报告《传统业务承压，海外&数据中心业务快速突破》，给予明阳电气（301291）买入评级。
业绩简评
4 月28日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收69.1亿元，同比+7.2%，归母净利5.9亿元，同比-11.2%，毛利率21.1%，同比-1.1pct。26Q1实现营收9.6亿元，同比-26.3%，归母净利0.2亿元，同比-78.1%，毛利率17.7%，同比-4.0pct,预计受原材料涨价及下游风电（885641）&光伏新增装机放缓影响。
经营分析
下游光伏、风电（885641）新增装机增速放缓，公司核心业务承压。
25年/26Q1国内光伏新增装机317/41GW，同比+14%/-31%，国内风电（885641）新增装机120/16GW+51%/+8%,，同比光伏&&风电（885641）新增装机放缓导致25年公司输配电及控制设备收入64.7亿元，同比+1.9%，毛利率下降0.99pct至20.6%。
海外业务实现从0到1突破，打开全新增长空间。
公司积极推进全球化战略，25年成立了海外销（885840）售平台并投产首个海外生产基地，海外收入达到2.9亿元，相较于2024年不足百万的体量，实现爆发式增长。受益全球电网升级改造和新能源（850101）装机带来的变压器等核心设备需求外溢，海外业务有望持续贡献新增长。
深度受益AI浪潮，机电集成业务成为第二增长曲线。
AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求，25年公司机电集成业务(预计主要为数据中心电力模块产品)收入达到3.2亿，同比增长近80倍。随着全球AIDC建设进入高景气周期（883436），公司有望持续受益下游客户资本开支增长。
费用增长支撑战略投入，看好“两海两网”战略加速兑现。
25年公司销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.6%/3.1%,分别同比+0.5/+0.5/-0.2pct。26年公司明确将海外、海上、电网业务作为未来重点发展方向，随着高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司26-28年实现营收79.3/93.6/112.5亿元，同增15/18/20%；实现归母净利润7.1/9.2/11.5亿元，同增21/29/25%。公司股票现价对应PE估值为25/20/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
新能源装机&电网投资下滑、数据中心&海外拓展不及预期等
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为63.05。
