开源证券股份有限公司吕明,郭彬近期对开润股份（300577）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025营收稳健增长，2026Q1盈利显著改善》，给予开润股份（300577）买入评级。
2025年营收利润双高增，长期成长动能充足，维持“买入”评级
2025年公司实现营收48.92亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润3.31亿元，同比下降13.1%；整体毛利率23.9%，同比提升1.1pct；整体净利率6.8%，同比下降2.2pct。2026Q1公司实现营收12.57亿元，同比增长1.9%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长15.7%，盈利端实现显著改善；整体毛利率24.2%，同比下降0.5pct；整体净利率7.9%，同比提升0.9pct。未来核心看点：一是全球核心大客户合作深化与品类拓展，持续打开代工业务增长空间；二是面料及成衣垂直一体化产能落地，推动代工业务结构优化与盈利提升；三是品牌业务精细化运营与全球化布局，积蓄长期增长势能；四是数字化与AI技术赋能全产业链，持续提升运营效率与精益生产水平。盈利预测方面，本次盈利预测小幅下调，基于公司2025年实际业绩落地情况，我们对盈利预测模型进行了更贴合经营实际的审慎校准，同时结合公司中长期战略投入规划与市场复苏节奏，合理调整了业绩释放节奏，公司核心成长逻辑未发生改变。我们下调2026-2027年归母净利润至3.93/4.60亿元(原值为4.59/5.55亿元)，新增预计2028年归母净利润为5.23亿元，当前股价对应PE为11.6/9.9/8.7倍，维持“买入”评级。
分产品：核心品类基本盘稳固，营收与盈利结构持续优化
2025年公司核心品类基本盘稳固，产品结构持续优化。其中，包袋为第一大收入品类，2025年实现营收23.43亿元，同比增长6.4%，毛利率为29.3%，同比下降1.1pct，仍为公司盈利性最强的核心品类；服装品类延续高速增长，2025年实现营收15.85亿元，同比增长36.5%，为增速最快的品类，毛利率为14.2%，是公司面料及成衣垂直一体化战略的核心增长载体；旅行箱品类保持稳健增长，2025年实现营收9.11亿元，同比增长10.9%，毛利率为27.3%，同比提升0.5pct，盈利水平稳步改善；其他品类2025年实现营收0.52亿元，同比下降4.9%。
分销售模式：代工渠道为增长核心，全渠道盈利水平稳步提升
2025年公司营收结构清晰，代加工销售为绝对核心支柱，各渠道盈利水平均实现不同程度优化。其中，代加工销售2025年实现营收42.41亿元，同比增长20.0%，毛利率为23.6%，同比提升1.0pct，增长核心源于全球核心大客户合作深化与品类拓展，规模与盈利同步提升；2025年公司前五大核心客户合计实现销售额29.94亿元，占年度销售总额比例达61.2%，客户集中度稳中有升；其中第一大客户Nike实现销售额6.93亿元，同比增长4.7%，为公司营收提供稳定核心支撑，双方合作年内实现突破性深化，联合打造全新拉杆箱产品线，品类服务边界持续拓宽；分销销售2025年实现营收4.93亿元，同比微降1.0%，整体经营保持稳健，毛利率为24.0%，同比提升1.1pct，盈利水平持续改善；线上销售2025年实现营收1.14亿元，同比下降28.6%，受消费（883434）市场结构性调整与渠道优化影响规模有所下滑，但毛利率达40.7%，同比大幅提升7.0pct，盈利性显著增强；其他渠道2025年实现营收0.44亿元，同比下降10.1%。
风险提示：客户集中依赖、海外经营与地缘政策、消费（883434）需求复苏不及预期等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.45。
