国金证券：给予汇川技术买入评级

国金证券（600109）股份有限公司姚遥近期对汇川技术（300124）进行研究并发布了研究报告《工控主业稳健，新能源（850101）车业务短期承压》，给予汇川技术（300124）买入评级。

业绩简评

4月27日，公司披露25年报及26年一季报，25年实现营收451.0亿元，同比+21.8%，归母净利50.5亿元，同比+17.8%，毛利率29.0%，同比+0.3pct。26Q1实现营收101.4亿元，同比+13.0%，归母净利10.1亿元，同比-23.4%，主要受新能源汽车（885431）业务拖累、汇率波动导致合营企业前海晶瑞持有的海外基金公允价值变动收益同比减少等因素影响，毛利率29.1%，同比-1.9pct。

经营分析

工业自动化与数字化业务份额持续提升，出海望贡献新动能。25年实现营收222亿元，同比+19%，毛利率40.3%，同比+1.6pct,其中通用自动化/电梯实现营收169/52亿元，同比+23%/+5%。25年公司国内伺服/低压变频器/中高压变频器份额达31%/20%/14%，均位居第一。MIR预计26年国内自动化市场需求有望扭转过去三年下跌趋势，公司受益行业需求复苏同时积极拓展海外市场，未来有望将具有领先优势的解决方案导入新兴市场及欧美发达市场。

新能源汽车（885431）动力系统业务承压，项目定点及新产品进展顺利。子公司联合动力（301656）25年实现营收207.0亿元，同比+27.9%，归母净利11.3亿元，同比+21.1%，毛利率16.2%，同比-0.3pct。26Q1实现营收42.8亿元，同比+11.2%，归母净利0.5亿元，同比-85.2%，毛利率13.2%，同比-4.8pct，主要系原材料涨价、市场竞争加剧、智能底盘系统等战略业务研发投入增长影响。公司积极推进800V高压、SiC电控和油冷电机等核心技术量产，26H1年公司自主研发的800V碳化硅电控主动液压泵预计量产，有望构建新增长曲线。

智能机器人取得商业化突破，数字能源（850101）持续拓展场景。25年新兴业务实现营收18亿元，同比+16%，其中：①人形机器人（886069）完成从产品预研到商业化的突破，完成无框力矩电机、低压高功率伺服驱动器、关节模组、行星滚柱丝杠、编码器等第一代零部件产品开发和交付；②2025年公司在海外及国内储能（885921）电站市场取得突破性进展，PCS储能（885921）逆变器（884304）及升压一体机出货量突破10GW，储能（885921）系统累计出货量超1GWh，成功构建多个“行业+储能（885921）”融合解决方案，在矿山离网备电、石油钻井、移动储能（885921）等场景打造样板点。

盈利预测、估值与评级

公司工控、新能源汽车（885431）业务持续领先，长期拓品类、国际化、数字化、能源（850101）管理、具身智能等战略布局有望持续打开成长空间，预计公司26-28年实现归母净利润60.9/72.1/86.0亿元，同比+21/18/19%，现价对应PE为27/23/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

制造业不景气、新能源汽车（885431）行业竞争加剧、技术研发不及预期等。