4月28日晚，华谊兄弟（300027）披露2025年报，公司全年营收3.1亿元，同比下滑33.43%，归母净利润-3.34亿元，已连续8年亏损。同时，公司股票被实施其他风险警示，股票简称由“华谊兄弟（300027）”变更为“ST华谊”。

就在几天前，公司因无力清偿1140万元到期债务，被正式申请破产重整。

从2015年登顶创业板龙头，市值近900亿，到如今被千万元债务压垮、股票被“戴帽”，华谊兄弟（300027）用十年时间，宣告一个时代的结束。

与冯小刚共创的黄金时代

2014年11月，纽约苏富比，中国藏家王中军以约3.77亿元人民币(6176.5万美元)买下梵高的静物油画《雏菊与罂粟花》，轰动一时。仅6个月后，他又以1.85亿元(2990万美元)拍得毕加索的《盘发髻女子坐像》。

两幅画作合计5.62亿元。

拿下毕加索画作后的1个月，王中军和弟弟王中磊创办的华谊兄弟（300027）成为创业板龙头股，市值近900亿元，仅次于乐视网。

这是华谊兄弟（300027）的黄金时代。

1994年，34岁的王中军带着从美国打工攒下的10万美元回国，与弟弟王中磊创办华谊兄弟（300027），名字对标华纳兄弟，野心一开始就很大。

华谊兄弟（300027）最初做的是广告业务，并且在几年时间内就做到了全国十大广告公司，靠着丰厚的广告收入，积攒了投资电影的原始资本。

1998年，冯小刚的一部《没完没了》让华谊兄弟（300027）初尝电影暴利，决定转型影业并深度捆绑冯小刚，并由此开创了中国贺岁片模式。

随后的十年时间里，华谊兄弟（300027）出品了《手机》《天下无贼》《非诚勿扰》《集结号》等多部“叫好又卖座”的电影。

王中军曾这样说，“华谊的天下，一半是冯小刚打下的。”

王中磊(左)、冯小刚(中)、王中军(右)

“它完美地错过了每一个转身的机会。”

2009年，华谊兄弟（300027）登陆深交所创业板，募资12亿元。

同年，华谊兄弟（300027）第一次喊出了“去电影化”的口号，并逐步确立以影视娱乐为核心，品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐为两翼的多元化发展战略。

华谊兄弟20周年庆典

这三驾马车里，除了影视娱乐老本行，另外两项都是极度烧钱的投资项目。

华谊兄弟（300027）有一个“中国迪士尼（DIS）梦”。从2012年开始，公司大举投资电影小镇等实景娱乐项目，项目遍布苏州、海口、郑州、长沙等地，截至2017年多达18个。

文旅项目，投资往往动辄几十个亿，建设周期（883436）长、资金回笼慢。比如被寄予厚望的苏州华谊兄弟（300027）电影世界，2015年签约，项目总投资高达35亿元，2018年开业后连续亏损，最终在2024年进入破产重整程序。

苏州华谊兄弟电影世界已被海合安文旅收购

毫无意外，“中国版迪士尼（DIS）”最终“惨淡收场”。

和文旅项目相比，更让人诟病的是华谊兄弟（300027）的两桩“空壳收购”。

2015年，华谊兄弟（300027）以10.5亿元收购冯小刚“东阳美拉”70%股权，又以7.56亿元收购成立仅一天的“东阳浩瀚”(Angelababy、李晨等明星持股)，借此深度绑定名导、明星。

这两笔高溢价收购，形成了超过17亿元的巨额商誉，在多年后的公司报表里集中“爆破”。

不过，王中军始终不承认这是投资失败，他把原因归咎于“时运不济”。

而“三驾马车”里的互联网娱乐，华谊兄弟（300027）同样布局广泛。2010年，华谊兄弟（300027）入股掌趣科技（300315），上市后带来了高额的回报。

不过，“影游联动”的故事在资本市场并不总讲得通。华谊兄弟（300027）在2013年收购的银汉科技、2016年入股的英雄互娱，耗资近26亿元，随着这些公司盈利能力下降、估值逐年下滑，在华谊兄弟（300027）的报表里，这些投资又成了一笔不小的亏损(长期股权投资减值)。

值得玩味的是，在2021年与俞敏洪的一场对谈中，当提到“管理层的决策是否有误”时，王中军首要反思的是，没有在市值最高的时候减持。

当一家企业的掌门人沉迷于资本市场“炼金术”，它还会有未来吗？

压垮影视帝国的最后一根稻草

2019年，两部现象级大片《哪吒之魔童降世》(50.35亿元票房)和《流浪地球》(46.86亿元票房)横空出世，宣告中国电影（600977）工业彻底进入了新纪元。

这一年，华谊兄弟（300027）并没有什么拿得出手的作品。

更要命的是，当年公司巨亏39.6亿元，加上两笔合计29亿元的债券到期，创始人王中军开始卖画“回血”。

紧接着的是疫情的影响。2020年，华谊兄弟（300027）营收从15亿元暴跌至4亿元，且多年维持低位。同时公司净利润连续亏损，净资产不断缩水。

从2018年到2025年，华谊兄弟（300027）仿佛陷入了亏损“魔咒”，连续8年合计亏了86亿元。

市值缩水95%

即便王氏兄弟拼命挽救(几乎质押了所有股份)，然而历史遗留问题和主业萎缩，还是让它的现金流彻底断裂。

4月23日，法院决定对华谊兄弟（300027）启动预重整并指定临时管理人，原因是公司无法清偿北京泰睿飞克科技有限公司约1140万元的广告合同欠款。

这一次，华谊兄弟（300027）真的走到了生死边缘。

4月28日，公司披露，因2025年度被出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见审计报告，且最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润均为负值，公司股票自4月30日起被实施其他风险警示，股票简称由“华谊兄弟（300027）”变更为“ST华谊”。

王中军与《至少一个小时》栏目的对话

在2020年的一次访谈中，王中军曾经这样说道，“不管是迪士尼（DIS）还是华纳，我觉得它的生生死死也不是一次。再过25年看，即便遇到2018、19年这么大的困难，像生生死死一样，可能你已经忘掉了。人还是一点点地往下过难关吧。”

华谊的故事或许还将被续写，但那已是一个与王氏兄弟无关的故事。

橙柿互动.都市快报记者王潇潇

编辑陈伊

审核罗祎陈欣文

校对叶芹

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