东吴证券（601555）股份有限公司黄细里,孟璐近期对上汽集团（600104）进行研究并发布了研究报告《2026一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升》，给予上汽集团（600104）买入评级。
投资要点
公司公告：2026Q1公司实现营业总收入1404.2亿元，同环比分别-0.3%/-25%；归母净利润30.3亿元，同环比分别+0.1%/+51%；扣非后归母净利润27.8亿元，同比-3%。
2026Q1业绩超过我们预期。1)营收：集团销量同比改善。2026Q1上汽集团（600104）批发销量为97.3万辆，同环比分别+3%/-26%；单车ASP14.4万元，同环比分别-3%/+1%。2)毛利率：26Q1集团毛利率为12.8%，同环比分别+5/-1pct。同比大增的主因为：①出口销量占比同比提升10pct至33%，集团2026Q1出口32.5万辆，同环比分别+48.3%/+6%；②Q1国内小车受政策干扰卖得少，五菱销量占比同比-4pct。3)费用率：2026Q1销售/管理/研发费用率分别为3.1%/3.3%/2.9%，同比分别+0/+0/+0pct，环比分别-1/-1/+0pct。26Q1由于人民币升值造成较多汇兑损失。4)合资：26Q1公司投资收益为20.4亿元，同环比分别-7%/-66%。上汽（600104）大众Q1批发销量为19万辆，同环比分别-16.7%/-30%。上汽（600104）通用Q1批发销量为12.1万辆，同环比分别+11.3%/-21%。上汽（600104）大众销量相对承压。5)公允价值变动损益：25Q1为15.7亿元，26Q1为-5亿元，25年同期主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加所致，26Q1无此项正贡献。6)最终公司实现归母净利润30.3亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为116/128/139亿元。对应PE为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.17。
