长城汽车

华泰证券（601688）——Q1核心盈利能力稳健向好

公司公布Q1业绩，26Q1公司实现营收451亿元，同比+13%，环比-35%；Q1归母净利润9亿元，同比-46%，环比-27%。我们认为公司Q1净利润同环比下滑，主要系汇率波动下Q1汇兑收益大幅减少(25Q1财务费用为-10亿元，25Q4为-4亿元，而26Q1为1亿元)。如剔除汇兑影响后，公司净利润同比+42%，核心盈利能力稳健向好。北京车展上，公司亮相归元平台，并展示V9X、坦克700改款等重磅车型。展望2026年，我们看好公司归元平台高端化新车，如V9X/V8X/V7X等上市放量，叠加海外市场加速拓展，有望释放更大盈利弹性，维持“买入”评级。 　高端车型销量占比提升，费用影响业绩兑现 　2025年公司实现营收2228亿元，同比+10%；受产品换代周期（883436）和直营体系建设等影响，25年归母净利润99亿元，同比-22%。进入26年，公司持续推进以“价值”促“增长”的差异化发展路径。公司Q1总销量达27万辆，同比+5%；Q1营收451亿元，同比+13%。其中20万元以上车型销售占比达39%，同比+6pct，带动公司26Q1单车收入达16.8万元，同比提升1.2万元，创历史最佳一季度表现。汽车毛利率18%，同比+0.6pct，环比+1.2pct，销售结构持续改善。费用端，26年Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.8%/2.2%/5.0%/0.2%，同比+1.8/-4.3/+4.2/+7.7pct，其中销售费用率提升主要系直营渠道建设及新车型上市宣传增加。公司持续加大研发投入，用以保障Hi4混动、VLA智驾等核心技术领先。 　归元平台锚定高端化进阶，关注魏牌V9X上市 　高端化方面，归元平台作为全球首个原生AI全动力平台，首款车型魏牌V9X于4月17日正式开启预售，预售价为37.18万-41.18万元。V9X首次实现了超级Hi4插混系统+800V高压架构+6C超快充的深度融合，超1600 km的综合续航，4.4s的零百加速为核心亮点。整车采用2+2+2六座豪华布局，搭载大尺寸双/三联屏、Nappa真皮内饰、顶级音响及智能驾驶（885736）硬件(27个传感器（885946）、Thor-U700TOPS计算芯片、AI驾驶/交互智能体)。V9X上市后，或进一步带动公司销售结构改善，后续V8X/V7X/V6X等高端化新车上市，有望进一步增强公司高端化势能。 　车展全新坦克700与技术齐发，全年总出口或达60万辆 　除V9X外，在2026北京国际车展上，长城汽车（601633）重点展示全新坦克700、欧拉5等重磅车型，并亮相包括柴油混动技术等核心技术成果，进一步巩固在豪华SUV、多动力技术和高端产品布局的市场地位。全新坦克700已启动预售，标配激光雷达、三联屏Cabin与高性能混合动力系统，展示公司在越野豪华和智能化配置上的竞争力。出海（885840）方面，在全球市场本地化布局持续推进下，公司预计将加快在欧洲、东南亚等重点区域的产品投放与品牌推广，结合海外工厂(如巴西)的产能释放，公司海外交付效率与成本竞争力有望持续提升。我们预计2026全年出口有望达60万辆，继续保持较高增速。 　盈利预测与估值 　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-27年归母净利预测为121/152亿元(下调幅度24%/16%)，并新增28年预测为188亿元。采用历史估值法，长城汽车（601633）A股近3年平均PE估值25倍，考虑市场竞争更加激烈，给予公司26年18xPE(前值25E22x)，调整目标价为25.44元(前值33.66元)，维持“买入”评级。长城汽车（601633）H股近3年平均PE估值11倍，给予26年11xPE(前值25E14x)。对应目标价为17.66港币(前值23.37港币)，维持“买入”评级。 　风险提示：全球贸易政策风险；行业竞争加剧；上游原材料大幅涨价。

贵州茅台

万联证券——点评报告：业绩稳健增长，直销收入首次超越代理渠道

报告关键要素: 　近日公司披露2026年一季报。公司2026Q1实现总营收547.03亿元，同比+6.34%；实现营收539.09亿元，同比+6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%，业绩增速较2025Q4有所回升。 　投资要点: 　实行全面市场化改革，产品体系有所调整。2026Q1公司茅台（600519）酒收入为460.05亿元，同比+5.62%，系列酒收入为78.81亿元，同比+12.22%。全面市场化改革后，公司茅台（600519）酒产品结构回归金字塔型，“塔基”产品以飞天53%vol500ml茅台（600519）为主，用于进一步强化当年茅台（600519）的社交属性以及往年茅台（600519）的收藏属性，形成消费（883434）价值认同；“塔腰”产品包括精品茅台（600519）及生肖茅台（600519），主要承接消费（883434）升级与高端商务/礼赠场景，以及聚焦民间收藏消费（883434）需求；“塔尖”产品则包括陈年系列和文化系列，为公司超高端产品。此外，飞天43%vol500ml茅台（600519）聚焦主力消费（883434）场景和年轻群体，形成产品结构的重要支撑。 　全系主品登陆“i茅台（600519）”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026Q1公司直销/批发代理实现收入295.04/243.82亿元,同比分别+27.06%/-10.88%，分别占比53.94%/44.57%，直销收入增长迅速，且首次超过批发代理渠道。其中，公司将全系主品登陆“i茅台（600519）”，包括飞天茅台（600519）在内的茅台（600519）酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。数据显示，2026Q1“i茅台（600519）”新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万，且实现营收215.53亿元，同比+267.16%，市场化改革已初见成效。 　盈利能力保持稳健，现金流表现亮眼。2026Q1公司毛/净利率分别为89.76%/52.22%,同比-2.21pct/-2.67pct，主要原因可能包括：1)高毛利的非标茅台（600519）酒随行就市，且产品配额有所下降；2)税金及附加有所上升。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，同比+0.03pct/-0.34pct/+0.06pct/+0.34pct，期间费用率总体稳健，费用控制情况良好。现金流端，2026Q1公司实现经营性净现金流269.10亿元，同比+205.48%，表现亮眼。 　盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒（881273）需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒（881273）公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒（881273）需求将逐步回暖。公司作为高端白酒（881273）龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润861.97/936.09/1007.35亿元(调整前2026-2027年为1009.46/1101.39亿元)，同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.83/74.75/80.44元/股，4月27日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“增持”评级。 　风险因素：消费（883434）复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

华利集团

华泰证券——1Q26量价利承压静待盈利改善

华利集团（300979）公布1Q26报告：1Q26实现营收43.15亿元(yoy-19.4%)；归母净利润3.8亿元(yoy-49.6%)。营收及利润承压主因外部环境扰动导致部分订单延迟出货以及汇兑损失影响。尽管短期业绩承压，我们看好公司盈利能力随下游客户库存调整、2H新厂转盈后逐步恢复，产能储备充足，长期有望凭借开发能力、高效生产及上游配套持续提升份额，短期看2Q有望补齐延迟发货订单，收入及盈利有望环比改善，维持“买入”评级。 　外部环境扰动叠加产能爬坡，短期业绩承压 　1Q26公司销售运动鞋同比-13.0%至0.43亿双，经测算对应人民币ASP同比-8.2%至100.3元。销量下滑主因1Q25高基数效应及部分产品延迟出货；单价下跌主因汇率波动以及高单价产品延迟交货。我们认为公司持续推进客户多元化策略，预计新客户等将持续放量，全年表现有望好于1Q，核心客户去库结束后有望迎来被动补库，为未来收入增长提供支撑。 　1Q净利率仍在磨底，费率规模效应不足 　1Q26公司毛利率同比-5pct至17.9%，主因新工厂产能利用率偏低、单位固定成本摊销较高所致。费用率提升反映规模效应不足，Q1销售/管理研发费用率分别为0.45%/4.25%/2.25%，同比+0.2pct/+0.54pct/+0.42pct，财务费用方面，受汇率变动影响1Q26产生2712万元的财务费用，而上年同期为-2709万元。1Q26远期外汇合约的公允价值及交割，导致公允价值变动同比增加约3千万元收益、投资收益同比减少1113万元。综合影响下1Q26归母净利率同比-5.4pct至8.9%。展望未来，随着新工厂爬坡完成、老厂产能利用率回升，叠加高毛利客户占比提升，公司盈利能力有望逐步修复。 　客户结构与产能布局持续优化，长期成长动力充足 　公司作为全球领先的运动鞋专业制造商，持续推进客户多元化与产能布局全球化战略：1)订单侧：25年公司在外需疲弱的情况下，实现了新客户的大幅增长，预计26年老客户订单仍分化、新客户增长延续；2)产能侧，预计26年印尼仍有2个新工厂逐步投产，公司产能储备充足，支撑长期成长。 　盈利预测与估值 　考虑到产能爬坡与终端品牌客户需求仍存不确定性，我们下调2026-28年归母净利润预期-15%/-3%/-0.5%至30.3/40.0/45.6亿元，基于可比公司26年一致预期PE均值为13.1x(前值：PE12.3x)，考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头（883917）地位稳固，我们维持26年20.7xPE，下调目标价15.2%至53.61元(前值：63.22元)，维持“买入”评级。 　风险提示：1)产能扩张慢于预期；2)市场需求及客户订单不及预期；3)海外工厂人力成本上升；4)贸易摩擦及地缘政治风险；5)汇率波动。

比亚迪

方正证券（601901）——公司点评报告：毛利率环比修复彰显盈利韧性，内外需双升开启复苏通道

事件：4月28日，比亚迪（002594）发布2026Q1业绩报告。公司2026Q1营收1502.3亿元，同/环比分别-11.8%/-36.8%；26Q1归母净利润40.8亿元，同/环比分别-55.4%/-56.0%，基本符合我们预期。 　公司盈利短期承压，汇兑损失拖累同期业绩表现。公司Q1销量约70万台，同/环比分别-30.0%/-47.8%，公司高端品牌销量占比约12.0%，同/环比分别+6.8pct/-0.1pct，26Q1市占率接近10%，同/环比分别-3.5pct/-3.5pct。单车利润端，公司26Q1单车利润0.58万元，同/环比分别-33.6%/-13.8%，主要原因为汇兑损失拖累公司盈利端表现，公司26Q1财务费用达21亿(去年同期-19亿)，汇兑波动对当期利润形成明显拖累。 　毛利率环比修复，费用率阶段性上行。毛利率端，公司26Q1综合毛利率18.8%，同/环比分别-1.3pct/+1.4pct，毛利率环比改善主要得益于产品结构的优化与单车均价上行。26Q1公司单车ASP达21.4万，同/环比+26.0%/+21.1%；同时公司出海（885840）加速，公司26Q1海外销量占比提升至54.4%，同/环比分别+32.1pct/+28.4pct，成为盈利优化重要支撑。费用端，期间费用压力显著上行，剔除汇兑带来的财务费用波动后，海外渠道布局投入、方程豹等新品投放、员工激励费用增加，叠加短期营收基数收缩，共同推动期间费用率走高。 　短期利空充分释放，内外需双升明确。展望二季度及下半年来看，公司销量、营收、盈利规模有望持续改善，叠加海外高景气周期（883436）延续，全球化成长空间持续打开；国内市场方面，大唐、宋Ultra等闪充主力车型渗透率快速提升，产品力升级驱动内需稳步回暖。中长期维度，公司出海（885840）三年高增长逻辑清晰，全球化战略持续深化，2030年中期海外销量目标稳步推进，长期成长确定性充足。 　盈利预测：我们预测公司2026-2028年实现营收8949/9377/10511亿元，同比分别+11.3%/+4.8%/+12.1%，实现归母净利润448/530/613亿元，同比分别+37.4%/+18.2%/+15.8%，对应PE分别为21x/17x/15x，维持“推荐”评级。 　风险提示：出海（885840）销量不及预期，新车销量不及预期，新技术研发不及预期。

海天味业

国信证券——2026年第一季度收入同比增长8.57%，盈利继续改善

2026年第一季度公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利润为23.47亿元，同比增长9.34%。 　核心主业稳固，主力地区维持强韧。酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.51亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；线下/线上渠道收入81.48/4.99亿元，同比增长7.72%/19.62%，线上渠道延续亮眼表现；2026Q1北/中/东/南/西部地区同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，东部、南部地区在高基数下依旧保持强韧，西部地区环比提速明显。 　供应链挖潜释能，盈利能力持续改善。前期成本端供应链优化成效显著，26Q1毛利率在高基数下同比+2.0pct至42.0%，销售费用同比略有下降0.2pct，由此毛销差同比提升2.2pct至36.2%。管理费用率小幅提升0.3pct。此外，财务费用约1955万元，主因汇兑损失大幅扩大至2.1亿元，源于港股募集资金汇率波动。由此，公司维持利润改善趋势，2026Q1归母净利率同比提高0.6pct至27.1%。 　渠道改革与品类创新双轮驱动，海外布局打开长期空间。公司紧抓餐饮行业复苏机遇，不仅巩固在中小餐饮的优势，还积极拓展连锁餐饮的定制化业务，并优化经销商结构，提升渠道服务能力。战略上公司在巩固基础调味品优势的同时，大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品，满足餐饮标准化和家庭便捷化的需求。此外，公司积极推进海外市场布局，有望在全球市场打开新的增长空间。 　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。 　投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入312.0/335.5/357.7亿元(前预测值为312.0/335.5/357.7亿元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司实现归母净利润79.1/87.0/94.8亿元(前预测值为79.0/86.3/93.4亿元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；实现EPS1.35/1.49/1.62元；当前股价对应PE分别为29.1/26.4/24.2倍。维持优于大市评级。

安井食品

国联民生——2026年一季报点评：高质量超预期，份额净利率双升

事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营业总收入47.1亿元，同比+30.8%；实现归母净利润5.6亿元，同比+42.7%；实现扣非净利润5.3亿元，同比+53.0%。25Q4+26Q1合并看，收入/归母/扣非净利润同比+24.6%/16.9%/28.6%。 　旺季再提速，Q1收入超预期。26Q1公司收入同比+30.8%，26Q1(收入+△预收)同比+25.6%，依然超预期，我们认为主要源于行业弱复苏，龙头率先受益供给出清。26Q1具体来看，1)分产品：公司持续优化产品矩阵，新品市场反馈积极，定制化产品放量，26Q1速冻调制实现收入27.2亿元，同比+35.3%；速冻菜肴实现收入11.8亿元，同比+40.8%；速冻面米实现收入6.6亿元，同比+0.1%；2)分渠道：26Q1经销商实现收入38.0亿元，同比+30.5%；商超实现收入2.5亿元，同比-7.4%；特通直营实现收入2.7亿元，同比+22.1%；新零售及电商实现收入3.8亿元，同比翻倍。截至26Q1末公司经销商共2352家，环比净增62家。 　规模效应+旺季收促，Q1盈利能力延续提升。26Q1公司实际净利率(剔除政府补贴、资产减值影响)预计同比提升，主要源于旺季收促+收入提速下规模效应显现，其中：26Q1公司毛利率25.0%，同比+1.7pct；26Q1四费同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7/-0.6/-0.1/+0.4pct，财务费用率略增主因汇兑损益增加。综合来看，26Q1实现归母净利率12.0%，同比+1.0pct；扣非净利率11.2%，同比+1.6pct。 　龙头高质量复苏，2026年势能有望向上。公司作为速冻食品龙头，外部需求偏弱下积极主动调整，产品上战略单品稳步推进、推新贡献增量，渠道上“有管控地推进定制业务”，25年逆势彰显经营韧性、率先实现经营修复，26Q1实现超预期增长。当前速冻行业阶段性低点已过，行业格局边际改善，需求触底恢复，展望26年公司收入端有望延续双位数以上增长，市场份额持续提升；利润端受益规模效应+新品溢价(性价比和质价比结合策略)，净利率有望明显提升。 　投资建议：26Q1收入超预期、净利率提升，餐饮供应链龙头高质量复苏，全年经营势能向上，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为188.1/209.2/232.3亿元，同比+16.2%/11.2%/11.0%；归母净利润分别为18.6/21.3/23.8亿元，同比+36.5%/14.6%/11.6%，当前股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“推荐”评级。 　风险提示：原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全（885406）风险等。