中信建投（601066）发布研报称，船舶行业正处于十年维度的上行景气周期（883436），存量运力迭代更新叠加环保政策趋严，成为行业核心支撑逻辑。受到外部事件影响，细分船型景气分化、轮动节奏不一。当前油运运价持续高企，刺激油轮迎来下单潮，新船订单自2025年11月起连续五个月高增，全年油轮订单有望维持高位；展望后市，散货船订单或将接力成为下一阶段景气主线。4月新船造价指数周度环比稳步抬升，头部主流船厂订单已锁定至2029–2030年，行业仍处于供需格局偏紧的卖方市场，看好板块后续行情。

中信建投主要观点如下：

本轮周期：新船下单存在明显船型顺序，油轮、散货船有望接力

复盘本轮船舶上行周期（883436），各船型新单释放呈现清晰的轮动次序。2020年11月，全球新船订单正式开启新一轮扩张。疫情影响逐步消退后，全球贸易稳步修复，叠加现货运力供给短缺，推动集装箱海运运价大幅走高，航企盈利显著改善，集装箱船率先迎来订单爆发，2021年集装箱船下单5132万DWT，同比增长347%。2022年，俄乌冲突影响欧洲能源（850101）采购结构，带动LNG运输船需求快速扩容，成为当年景气核心主线，LNG船下单1644万DWT，同比增长145%。2023年全球订单有所回暖，中国新接单高速增长。2024年，红海地缘危机扰动全球航线，进一步提振集运行业景气度，支撑船东持续投放集装箱船订单，行业再度迎来阶段性高峰，全年集装箱船下单5218万DWT，达到历史高峰。

2025年末以来造船行业呈现景气状态。2025年上半年造船市场阶段性走弱，受年初船价高位、海运运费持续低迷，叠加贸易调查及海外船舶政策限制等多重因素影响，上半年船东观望情绪浓厚，新船签约量大幅回落；伴随后续油运市场复苏、贸易限制阶段性暂缓，行业景气逐步修复，自2025年11月起，全球新船订单连续五个月维持高增长，其中油轮订单保持强劲，成为下单主力。

展望后市，全球老旧船舶更新空间充足，叠加地缘冲突持续扰动航运格局、支撑运价韧性，油轮批量订单有望持续落地；散货船需求也将逐步接力释放，推动造船行业景气有序轮动。

供需分析：更新替换需求有望放量，供给弹性相对有限，行业仍处于卖方市场

船舶行业开启新一轮上行大周期（883436），更新替换+环保政策升级是核心驱动力。本轮周期（883436）的核心驱动力之一为船龄老化带来的大量更新替换需求。根据历年船舶完工交付量进行简要测算，预计至2030年附近，船舶替换需求仍将持续放量，成为周期（883436）向上的核心驱动力。本轮船舶上行周期（883436）以2020年11月新签订单同比大幅增长为伊始，该行统计了各类船型2020年11月-2026年3月的累计新签订单，以及2020年10月底各类船型的运力情况，以匡算本轮上行周期（883436）下单量对于存量运力的覆盖度，以DWT口径计算，本轮周期（883436）新签船舶订单覆盖运力比例达到38.7%，其中集装箱船、LNG船替换比例高，分别为81.0%、94.0%，而油轮、散货船较低，分别为33.6%、29.7%。

经过漫长周期（883436）的产能出清，全球造船业从过去的过剩状态转向供需紧绷的格局，头部船厂正站在本轮景气红利的中心。下行周期（883436）中船厂出清明显，本轮周期（883436）中头部船厂扩产态度整体相对谨慎。该行对于全球造船新扩及重启产能进行统计，当前全球造船新增/重启产能主要集中在中国，2024-2025年以来扩产/重启项目量有所增加，但项目具体落地节奏仍需跟踪，当前整体扩产弹性相对有限。当前头部船厂排单已经至2029-2030年，保持景气。

风险提示：

全球宏观经济风险；贸易政策风险；成本波动风险；行业竞争风险。