华创证券发布研报称，外科手术范式更迭，临床价值支撑全球手术机器人市场持续高增长。腔镜手术机器人占比接近一半，是最大细分市场，但仍有数倍的长期增长空间。外企凭借先发优势形成的医生端使用习惯/品牌黏性、完善的渠道/售后服务网络、海量手术数据对产品迭代的反哺等等铸就了深厚护城河，并在全球布局架设专利保护壁垒。国产手术机器人公司的长期业绩与估值均有巨大的想象空间。

华创证券主要观点如下：

外科手术范式更迭，临床价值支撑全球手术机器人市场持续高增长

手术机器人临床价值突出，虽然机器人辅助手术相较普通手术初期收费更高，但因其创伤更小、并发症与二次手术减少、住院时间更短、恢复更快、功能保留与生活质量提升，并且能够降低医生学习曲线，长期社会经济效益显著。因此手术机器人的应用科室与术式逐步拓展，持续扩大可及市场。根据弗若斯特沙利文的数据，手术机器人2024年全球市场规模为212亿美元，预计到2033年全球市场规模将达到842亿美元，2024-2033年期间年复合增长率为16.6%。腔镜手术机器人占比接近一半，是最大细分市场，但仍有数倍的长期增长空间。

行业上半场：外企基于美国市场主导行业发展，打造卓越商业模式与深厚护城河

手术机器人行业的主要参与者直觉外科（ISRG）、史赛克（SYK）与主要市场均集中在美国，美国渗透率处于较高水平。基于美国市场，直觉外科（ISRG）和史赛克（SYK）作为引领者，通过“临床价值驱动装机、装机带动手术、手术绑定耗材”的飞轮循环，形成了“设备+耗材/服务”稳定盈利模式，并且随着这一闭环生态系统在科室手术量中的渗透率提高，手术机器人公司在传统手术耗材市场中的优势逐渐显现。外企凭借先发优势形成的医生端使用习惯/品牌黏性、完善的渠道/售后服务网络、海量手术数据对产品迭代的反哺等等铸就了深厚护城河，并在全球布局架设专利保护壁垒。

行业下半场：非美市场成为重要增量，国产崛起有望重塑竞争格局

与美国市场相比，非美市场在装机存量、手术渗透率等方面都还存在较大差距，从直觉外科（ISRG）的手术量增速来看，非美市场已成为行业重要增量。其中欧洲市场医保体系更看重成本控制，对手术机器人的态度相较美国更为谨慎，且各地区有明显差异;亚太、拉美市场有望快速增长;中国市场随着国产手术机器人供给增加，叠加政策端对配置证的松绑和手术机器人院端收费立项框架的逐步确立，预计将迎来新一轮高增长。国产通过快速迭代叠加差异化创新，在产品力上有望对标海外龙头;依托国内工程师红利与本土产业链，性价比优势显著;并且逐步完善市场营销、培训、售后服务体系搭建。在中国市场，国产替代成效已然显著;2025年微创机器人（HK2252）、精锋医疗等国产公司已经在海外非美市场开启放量。国产凭借高性价比与差异化创新优势有望在低渗透率、成本敏感的海外非美市场获取较高份额。直觉外科（ISRG）、史赛克（SYK）在以美国为核心的成熟市场已完成了商业模式的验证与高渗透率的达成，以此为标杆，国产手术机器人公司的长期业绩与估值均有巨大的想象空间。

建议关注：微创机器人（HK2252）、精锋医疗、天智航（688277）、爱康医疗（HK1789）、春立医疗（HK1858）。

风险提示：专利诉讼风险，地缘政治风险，汇率波动风险，新产品研发/推广不及预期，渗透率提升不及预期。