中证报中证网讯（记者 罗京）4月29日晚，片仔癀（600436）披露了2025年年报及2026年一季报。2025年，公司全年实现营业收入90.01亿元，同比减少16.56%；归母净利润21.59亿元，同比减少27.49%；扣非归母净利润20.00亿元，同比减少34.25%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.70元（含税），合计派发9.47亿元，占本年度归母净利润比例为43.88%。

尽管全年业绩因多重因素叠加仍处于深度调整期，但这份年报中透露出的一系列结构性变化更值得关注：天然牛黄价格自历史高位明显回落，保健食品与美妆赛道双双放量，生物药研发实现“零的突破”，产业基金矩阵悄然成型。

原材料成本高位回落

2025年业绩下滑的最主要因素，是核心原材料成本的“时间错配”。年报显示，2025年公司核心的肝病用药实现营收42.68亿元，同比减少19.63%；毛利率为61.29%，同比减少了6.62个百分点。这背后的关键变量在于天然牛黄。

据康美中药网数据，虽然天然牛黄价格已从历史高位180万元/公斤大幅回落超70%至约52万元/公斤，但这一下降趋势主要发生在2025年年内。

对于片仔癀（600436）而言，其生产所用的牛黄多为提前储备。这意味着，2025年的产品，更多消耗的是公司在2024年及之前价格高位时采购的库存。

与此同时，公司近日收到国家药监局核准签发的《进口药材批件》，获准从阿根廷进口天然牛黄，成为自国家放开进口试点以来国内首家获得天然牛黄正式进口批件的企业。该批件有效期至2027年4月19日。

成本端的积极变化，将为2026年及以后的业绩复苏埋下最重要的伏笔。业内人士分析，公司核心产品的毛利率有望逐步修复。此外，进口天然牛黄将平抑国内原料价格、打破供需失衡提供了市场化手段，更有助于提升原料质量的稳定性。

“圆山计划”牵引渠道重构

渠道建设方面，公司以“圆山计划”项目为牵引，通过名医入漳、重点伙伴招引、经销商转型、标杆门店打造等路径，构建起层次分明、协同高效的渠道矩阵。2025年，公司新增开设115家名医馆（国药堂），累计达582家；累计签约名医240名；接诊约13万人次，同比增长20.59%，带动医疗收入同比增长50.39%。新开门店片仔癀（600436）销量占比超10%。

线上渠道表现同样可圈可点。核心药品片仔癀（600436）稳居天猫、京东（HK9618）两大平台肝胆用药—中成药板块榜首，系列产品表现亮眼，龙江牌复方片仔癀（600436）肝宝销售额同比增长20.93%，并斩获京东（HK9618）618跨境药品销售冠军。

新兴赛道加速突破。在保健食品领域，食品系列与蓝帽子系列产品同比分别增长71%和110%；美妆赛道实现突围，以行业首家成功备案的化妆品（884272）新原料“金线莲提取物”为基础开发的金线莲系列产品成功上市，并落地首家主题馆，通过合作种植基地、产品上市、主题馆落地的全链路布局，打通了从原料种植到消费（883434）终端的闭环。

研发管线持续突破

2025年，片仔癀（600436）的研发条线迎来重要突破。公司首次立项创新型生物制品（881142）——抗体偶联药物PZH3122，实现了生物药领域“零的突破”。这意味着片仔癀（600436）的研发管线已不再局限于中药及化药，而是进入了生物医药赛道。

公司研发负责人向记者表示：“PZH3122的立项，是公司多年来持续科研投入、厚积薄发的结果。我们不仅要做传统中药的传承者，更要向现代创新药（886015）企转型。”

与此同时，公司在研新药项目达到19项，多个进入临床后期的品种值得关注：用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍的中药1.1类新药温胆片已完成Ⅲ期临床首例入组；治疗腹泻型肠易激综合征的肠激安胶囊召开了Ⅲ期全国研究者会；治疗晚期实体肿瘤的化药1类新药PZH2111片完成I期入组。

在已有品种的二次开发上，片仔癀（600436）同样收获颇丰。全年推进片仔癀（600436）等优势品种的药理药效毒理研究44项，二次开发临床研究项目10项。片仔癀（600436）用于慢乙肝合并肝纤维化的临床研究发表于国际期刊《Phytomedicine》，数据显示其可提升抗纤维化有效率约20%。研发团队凭借“片仔癀（600436）拓展肝癌新应用研究”获得全国博士后创新创业大赛金奖，为企业高质量发展注入新动能。

年报显示，2025年，公司研发费用达2.52亿元，全年新增发明专利授权24件，较上年增加16件，累计有效发明专利达到163件。

产业基金矩阵成型

在资本运作端，片仔癀（600436）正以子公司片仔癀（600436）投资为平台，围绕“圆山计划”加速构建大健康产业基金矩阵。

数据显示，截至2026年3月，片仔癀（600436）已累计参与设立6只产业基金，投资版图从中医药产业链上下游延伸至生物医药、医疗器械（881144）、康养大健康，以及再生医学等前沿领域，形成了“主业巩固+前沿突破”的双层投资架构。

从战略逻辑来看，片仔癀（600436）的基金布局始终围绕“产业+资本”双轮驱动展开。一方面，公司通过产业基金深耕中医药、生物医药、医疗器械（881144）等核心领域，以资本为纽带整合上下游资源，打通研发、生产、销售、医疗服务（881175）全链条，持续夯实传统主业的“护城河”；另一方面，借助专业投资机构的研判能力与风控体系，以LP身份介入再生医学等前沿赛道，有效降低直接投资的风险，为公司中长期发展储备新的增长曲线。年报显示，截至2025年底，公司长期股权投资确认收入8.48亿元。

进入2026年，企业经营态势已现复苏迹象。一季报显示，公司归母净利润同比减少25.64%，利润下降的趋势已收窄。业内人士表示，随着天然牛黄进口通道逐步打通，高价原料库存消化已接近尾声，预计2026年下半年起成本红利将明显体现。叠加多个创新药（886015）项目陆续进入关键临床阶段，多重因素有望共同推动公司重回增长轨道。