诚通证券股份有限公司李志新近期对天坛生物（600161）进行研究并发布了研究报告《2025年报及26Q1业绩点评：多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年》，给予天坛生物（600161）增持评级。
事件：
公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收61.68亿元，同比增长2.3%，全年归母净利润10.91亿元，同比减少29.6%；2026Q1公司实现营收11.42亿元，同比下降13.4%，归母净利润1.26亿元，同比下降48.4%。2025年全年每股派息0.2元，股息支付率36.3%(2024年为12.8%)。
多因素影响利润短期承压，迎来沉淀转折之年
2025年，公司营收虽增长2.3%，但归母净利润下降达29.6%；全年毛利率43.85%(25H1为45.4%)，同比毛利率下降10.8pct；期间费用率(销售、管理和研发费用率)基本稳定，2024-2025年均占总营收12.6%左右。因此，血制品价格下降带动公司整体毛利率下滑，是公司利润端下降幅度较大的主要原因。分具体血液制品（884238），其中人血白蛋白毛利率39.5%，静丙毛利率48.0%，其他血制品毛利率39.5%，分别下降11.7、9.0和18.4pct，均下降幅度较为明显。26Q1，公司整体毛利率34.6%，利润率15.7%，均为近五年来单季度最低。
公司利润端承压，是多因素共振结果，具有一定行业共性。公司2025年-26Q1业绩承压，是多因素共振结果。一是2024年各品种市场需求较好，价格相对较高，毛利率较高；二是2023-2024年行业整体采浆和投浆双高增速，市场供需短期错配，行业竞争加剧带来产品降价影响；三是从2026年1月1日开始，生物制品（881142）增值税率从按3%简易计税提升到13%，税负提升。我们认为随着人口老龄化加深，血制品需求增长是确定性的，上游采浆增速放缓，血制品供需错配是短期的，2026年迎来血制品行业沉淀转折之年。
年采浆量占全行业20%左右，仍有较大上升空间
年采浆占全行业近20%，仍有22个浆站在建待投产。2025年公司采浆量2801吨(2024年为2781吨)，同比基本持平(2025H1同比0.7%)；采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有22家，公司单采血浆站总数107家，分布在全国16个省/自治区，其中在营浆站85家，仍有22家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，2025年公司单站年均采浆33吨左右，同比2024年提升约3.1%，但仍低于行业单站年采浆均值水平(约39吨/年左右)。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间，前端浆量奠定未来经营业绩增长基础。
盈利预测及投资建议
盈利预测：我们调整公司2026-2028年盈利预测，营收分别为62.2/67.7/75.9亿元，分别同比增0.9%/8.9%/12.1%；归母净利润为10.4/12.3/15.5亿元，分别同比增-4.5%/18.3%/25.6%。
当前市值286亿元(截至2026年4月29日收盘数据)，对应PE(2026E)为27.3倍，公司作为国内血制品行业龙头（883917）企业，内生+外延并购，成为国际血制品巨头可期，维持“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为17.37。
