国元证券（000728）股份有限公司李典,徐梓童近期对水羊股份（300740）进行研究并发布了研究报告《2025年年报及2026年一季报点评：自有品牌全球化、高端化建设显效，投放加大致26Q1利润承压》，给予水羊股份（300740）增持评级。
事件：
公司发布2025年年报及2026年一季报。
点评：
25年营收稳健增长，毛利率明显提升，投放加大致26Q1利润承压2025年公司实现营业收入49.77亿元，同比增长17.47%。归母净利润达到1.48亿元，同比增长34.92%；扣非净利润为1.37亿元，同比增长15.85%。盈利能力和费用率方面，25年公司毛利率为65.53%，同比+2.52pct，销售/管理/研发费率分别+2.78pct/-0.47pct/+0.28pct。2026年一季度公司实现营业收入11.98亿元，同比增长10.34%。归母净利润为3471.1万元，同比下降17.12%。主要系一季度EDB推新，RV推进全球品牌焕新，高端品牌矩阵加大内容渠道投放致销售、研发费用率提升。
自有品牌全球化、高端化建设显效，CP业务稳健增长
分地区来看，25年国内实现收入31.10亿元，同比增长12.92%，海外实现收入18.68亿元，同比增长25.90%。分业务板块来看，25年公司自有品牌实现营业收入20.96亿元，同比增长26.97%，占整体营业收入比重42.11%(同比+3.15pct)，自有品牌毛利率为78.20%(+3.93pct)，带动公司整体盈利能力明显提升。细分品牌来看，高奢品牌EDB25年稳步增长，新品及线下渠道积极拓展持续放大高奢品牌势能。产品方面，rich二代面霜25年同比增长接近90%，26Q1上市氧气防晒新品，36天销售达5000万，大单品超级面膜稳步增长。渠道方面，加速拓展国内线下高奢渠道，Q1新增5家，截至目前已落地近30家直营门店，预计年内拓展至40-45家。RV品牌25年实现超高速增长，26年焕新升级后在北美及国内市场均实现高增。二三梯队高端品牌PA、VAA、HB25年均实现高速增长。CP业务板块，科赴已回到正常的发展轨道，经典护肤品牌大宝持续优化市场投放及渠道效率，业绩同比实现高增。
投资建议与盈利预测
公司依托自有品牌+CP双业务战略，持续推进自有品牌全球化、高端化转型升级。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润2.11/2.72/3.14亿元，EPS为0.54/0.70/0.80元/股，对应PE为46/35/31x，维持“增持”评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧的风险，新品牌孵化不达预期的风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为25.47。
