山西证券（002500）股份有限公司刘丽,孙田田近期对东吴证券（601555）进行研究并发布了研究报告《业绩保持韧性，并购整合开启新篇章》，给予东吴证券（601555）增持评级。
事件描述
公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入90.30亿元，+27.70%；归母净利润35.52亿元，+50.12%，加权平均ROE8.35%，同比增加2.54pct。26Q1实现营业收入20.48亿元（-9.45%），实现归母净利润8.01亿元（-18.22%）。
事件点评
业绩保持韧性，轻资产业务全面增长。2025年投资交易业务收入38.37亿元（+41.78%），投资净收益+69.38%。同时，轻资产业务全面增长，经纪业务、投行业务、资管业务分别增长33.41%、13.06%和17.31%，盈利能力显著提升。26Q1投资业务同比下滑59.36%拖累业绩，但轻资
产业务保持韧性，经纪业务实现收入7.36亿元，同比增长44.55%；投行业务实现收入3.77亿元，同比增长71.57%。
打造“投顾+”服务生态，构建基于客户生命周期（883436）的智能运营体系，深入推进数字化转型，以自研秀财大模型为引擎，落地AI盯盘、AI信号、AI对话核心场景，持续围绕客户差异化需求，深化财富管理品牌建设。公司获批账户管理功能优化试点，升级账户分类管理体系，管理客户资产规模+28.89%达8525亿元，股基交易额8.91万亿元，+67.80%；代理买卖证券业务收入+48.82%实现23.10亿元。
完善全产业链投行服务，全力巩固北交所、新三板领先优势。大力
推进并购、再融资业务，完成股权融资4单，承销规模45亿元，+276.53%；北交所IPO过会数量4家，累计保荐北交所上市家数位列全国第三，优势持续巩固；债券总承销规模超1700亿元，公司债规模稳居市场前列，在高成长产业债领域落地多个首单项目，产业研究聚焦产业深耕区域，打造“东吴智库”品牌，全产业链金融服务体系做深做实。
资配结构优化，拓展业务牌照。公司权益业务积极把握市场结构性机会，优化资产配置结构，主动增加权益投资配置规模，加大高股息资产配置力度，并获得上交所上市基金做市牌照，北交所做市排名行业前列。固收业务坚持配置与交易并重的投资策略，拓展销售交易展业深度。截止年末，投资类资产增长12.97%，其中权益OCI资产增长91.76%。
收购东海证券，开始新征程。公司3月7日发布公告，筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券，进一步提升公司的业务规模和核心竞争力，对公司在常州地区业务拓展带来助力，推动公司在长三角地区一体化发展战略。同时，增强资本实力，实现能级跃升。
投资建议
公司长期持续深化根据地战略，在北交所、新三板取得特色化发展优势，逐步构建综合金融服务能力，并购进一步扩大公司业务边界，看好公司长期稳健发展。预计公司2026年-2028年分别实现营业收入99.80亿元、111.05亿元和122.94亿元。归母净利润38.83亿元、43.56亿元和47.68亿元，增长9.31%、12.18%和9.47%；PB分别为0.87/0.83/0.79，维持“增持-A”评级。
风险提示
金融市场大幅波动风险。金融市场波动率加大可能导致自营投资收入及持仓资产的公允价值减少，从而降低业绩表现。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.57。
