菁英时代
资本助力科技 产业兴盛强国
菁英月报
2026/05
抱团的轮回
吴小红
合伙人·投资总监
北京大学硕士，拥有15年以上资本市场投资经验，秉承“价值成长”投资理念，重点关注AI、半导体（881121）、具身智能、医疗大健康等硬科技赛道，历史业绩卓越，所管理产品屡获行业权威奖项。
01
市场回顾
ELITIMES
4月以来，随着地缘风险（美伊冲突）实质性缓和，A股市场风险偏好快速修复。沪指在3900-4100点区间震荡，基本收复了3月以来的跌幅。创业板指（399006）表现强势，更是一举突破了2021年的高点。全月A股上证综指涨5.66%，上证50（1B0016）涨5.64%，沪深300（399300）涨8.03%，创业板指（399006）涨15.45%，中证A500涨8.93%，科创50（1B0688）涨25.05%，中证1000（399852）涨10.00%。成交量方面，4月日均成交额约2.3万亿元，最高单日成交额近2.6万亿元，4月日均成交量与3月持平。行业板块中，电子、通信等涨幅居前，主要是跟光有关的板块，食品饮料、交通运输和石油石化跌幅居前，受业绩不佳和美伊冲突缓和影响。
市场定价逻辑由前期的“避险交易”转向“业绩验证”，两市成交额连续多日突破2万亿元。行业表现分化明显，呈现“极致抱团”与“估值分化”的特征。4月进入财报发布密集期，以AI算力链为核心，需求爆发带动存储芯片（886042）、光模块、光纤等业绩爆发，另外，锂电业绩景气度加速上升。这两块拉涨带动市场情绪回暖。
抱团的轮回
ELITIMES
4 月7日以来，随着地缘事件对市场的边际扰动逐步钝化，成长科技方向明显走强，行业再度呈现“极致抱团”，一如当年核心资产的抱团。而且市场开始流行“要站在光里，不要光站在那里”顺口溜，一如当年XX茅一样，多么熟悉的配方。
回顾A股市场的“抱团”现象，本质上是机构投资者在短期排名考核、业绩导向的“价值”观以及相似决策框架下形成的系统性行为。其生命周期（883436）遵循清晰逻辑，形成期始于宏观或产业变量驱动的板块业绩比较优势（如货币信贷推升金融、通胀利好消费（883434）、技术周期（883436）带动科技）；强化期伴随着投资者信念固化和“申购-买入”正反馈循环，催生估值溢价甚至泡沫；瓦解期的根本原因则在于出现了业绩更具吸引力的新板块，导致原有抱团的相对优势丧失。
当简单宏大的叙事概念流行、投资看似“无需研究”时，往往是风险积聚的信号；抱团瓦解初期切忌因“估值已低”而左侧抄底，趋势逆转后的调整往往漫长；同时，需清醒认识资金正反馈推升的估值溢价本身即是风险的累积。我们的任务不仅是识别当下的“抱团”，更重要的是理解其背后的业绩驱动力，并持续监测这些驱动因素的变化。投资始于对宏观中观变量的深刻洞察，落脚于对业绩趋势的紧密跟踪，同时对人性的贪婪与恐惧保持敬畏，避免成为一致信念的最后一个信徒。投资，明白自己在什么位置很重要。
03
投资策略
ENTERPRISE
基于当前市场“极致抱团”与“估值分化”的特征。我们的策略是：对交易拥挤度过高、估值已充分反映乐观预期的部分科技板块进行获利了结，以控制短期过热风险。同时，将仓位向一季报业绩得到验证、景气有望延续但估值尚处合理区间的方向倾斜，重点布局“硬科技”与“真资源”中供需格局优、具备盈利弹性的结构性机会。
深圳
2026/04/30
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