信达证券（601059）股份有限公司唐爱金近期对联影医疗（688271）进行研究并发布了研究报告《高端化战略成效显著，海外超50%增长驱动成长》，给予联影医疗（688271）买入评级。
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年营收138.00亿元(yoy+33.98%)，归母净利润18.69亿元(yoy+48.14%)，扣非归母净利润17.70亿元(yoy+75.18%)，经营性现金流净额26.79亿。2026Q1实现营收29.08亿元(yoy+17.34%)，归母净利润3.99亿元(yoy+7.78%)，扣非归母净利润3.72亿元(yoy-1.75%)。
点评：
国内市场龙头地位持续巩固，高端化战略成效显著。2025年实现国内收入103.69亿元，同比增长29.07%。公司综合市场竞争力持续强化，据第三方统计，2025年度全产品线(不含超声)中国新增市场占有率排名第一，同比提升4.5个百分点。核心产品线实现历史性突破，MR业务市占率同比提升6.5个百分点，首次跃居中国市场第一；RT业务市占率同比大幅提升18.1个百分点，同样首次问鼎中国市场；CT业务连续三年稳居第一，PET/CT连续十年蝉联榜首。公司高端化战略成果显著，3.0T及以上MR收入占比提升。产品结构优化带动平均单价提升，盈利能力显著增强。
全球化布局加速深化，海外业务迈入高质量收获期。2025年公司海外业务收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%，收入占比提升至24.86%。各区域市场2025年均实现高速增长，其中北美区域收入同比增长56%，欧洲区域同比增长50%，亚太区域收入同比增长40%，新兴市场同比增长80%。公司高端产品持续突破全球顶尖临床及科研机构，如美国哈佛医学院麻省总医院（884301）(MGH)、德国汉诺威医学院(MHH)等。产品准入成果丰硕，uAngioAVIVA成为首个且唯一同时获得NMPA、CE及FDA三重权威认证的国产DSA系统。全球业务版图已覆盖100多个国家和地区，累计装机突破39,000台/套，品牌出海（885840）战略成效显著。
全产品线协同增长，创新产品构筑核心壁垒。2025年公司各产品线均实现强劲增长，MR业务收入45.48亿元(yoy+42.46%)，CT业务收入35.45亿元(yoy+16.31%)，MI业务收入19.08亿元(yoy+46.86%)，RT业务收入5.91亿元(yoy+85.52%)，XR业务收入7.98亿元(yoy+35.98%)。公司持续推出行业首创产品，技术壁垒不断加深：国产首款光子计数能谱CTuCT Ultima实现商业化装机；全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX获批上市；业界首台“摄像”磁共振uMR Ultra完成全球主流市场准入；DSA产品uAngio系列成为首个年订单破百的国产DSA。此外，公司于2025年11月正式推出uSONIQUE系列智能超声产品，完成在大医学影像领域的全系闭环。
2026Q1稳健开局，全年营收20%增长可期。2026Q1公司实现营收29.08亿元(yoy+17.34%)和归母净利润3.99亿元(yoy+7.78%)，实现稳健开局。我们推测Q1增速受春节及部分海外装机延迟影响，预计Q2有望恢复快速增长。展望2026年全年，我们认为公司有望保持强劲增长势头，预计全年有望营收增长不低于20%，海外业务增速不低于50%。随着光子计数CT、双源CT、5.0T MR等超高端产品持续放量，以及产品结构优化和运营效率提升，公司毛利率水平有望稳中有升。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为166.40、207.91、261.87亿元，同比增速分别为20.6%、24.9%、25.9%，实现归母净利润为25.59、32.95、42.63亿元，同比分别增长36.9%、28.7%、29.4%，对应PE估值分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。
风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品国内集采降价超预期风险；国内需求及招标不及预期风险，新产品研发及推广不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为169.71。
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