华源证券近日发布大能源（850101）行业2026年第17周周报：根据InfolinkConsulting公众号，2025年储能（885921）电芯报价经历了略微下滑后、随后在三季度持续上移，314Ah磷酸铁锂储能（885921）电芯含税均价2025年初时均价约0.3元/Wh，到6月达到0.290元/Wh，之后逐步上升至12月下旬0.318元/Wh。2026年一季度以来，314Ah电芯含税均价由1月初0.320元/Wh上涨至3月下旬的0.363元/Wh，上涨幅度约13.44%。

以下为研究报告摘要：

投资要点：

储能：大储及储能电池企业2025年度及2026Q1业绩回顾

（一）大储：景气延续或需更加注重海外市场

2025年全球储能（885921）需求高增。根据InfolinkConsulting公众号，2025年全球储能（885921）系统出货量达到421.16GWh，同比+75.48%。其中全球大储系统出货375.25g（885556）Wh，同比+77.84%；全球户储系统出货35.11GWh，同比+75.55%。

在此背景下，储能（885921）企业收入及利润稳健增长，同时国内外盈利能力变化或预示着出海（885840）紧迫性，以及海外放量对业绩弹性的必要性。以典型企业阳光电源（300274）、海博思创（688411）为例，阳光电源（300274）2025年实现储能（885921）发货量43GWh，同比+54%，带动储能（885921）系统收入增长49.4%、达到372.9亿元；海博思创（688411）2025年实现储能（885921）系统销售量24GWh，同比+103%，储能（885921）系统收入增长41.5%、达到115.9亿元。

在国内外毛利率具有明显差异的情况下，我们认为，海外市场经营策略及订单增长情况，或将成为储能（885921）集成企业后续估值定价的关键。

（二）电池：储能电池收入均维持高增毛利率存在分化

大储引领下，全球储能（885921）电芯出货量快速增长，行业CR6接近75%。根据InfolinkConsulting数据，2025年度全球储能（885921）电芯出货612.39GWh，同比+94.59%。宁德时代（HK3750）、海辰储能（885921）、亿纬锂能（300014）、比亚迪储能（885921）、中创新航、瑞浦兰钧位居行业前六，CR6接近75%。其中：1）2025年全球大储电芯出货556.74GWh，同比+96.73%；2）2025年度全球小储电芯市场出货55.65g（885556）Wh，同比+75.54%。InfolinkConsulting预计2026年全球储能（885921）电芯出货801GWh。

储能（885921）电芯价格方面：根据InfolinkConsulting公众号，2025年储能（885921）电芯报价经历了略微下滑后、随后在三季度持续上移，314Ah磷酸铁锂储能（885921）电芯含税均价2025年初时均价约0.3元/Wh，到6月达到0.290元/Wh，之后逐步上升至12月下旬0.318元/Wh。2026年一季度以来，314Ah电芯含税均价由1月初0.320元/Wh上涨至3月下旬的0.363元/Wh，上涨幅度约13.44%。根据产业跟踪及梳理，我们认为电芯价格上涨既与储能（885921）需求高增导致的电芯紧缺有关，同时亦在传导上游锂电材料价格上涨。

从电池企业财报来看，受储能（885921）电池出货量增长驱动，储能（885921）电池收入均保持高增，但毛利率存在分化：在排产密集及上游材料涨价背景下，2025年头部企业储能（885921）电池毛利率维持稳健，中部企业毛利率承压，我们认为或与各企业市场地位及议价权有关。

投资分析意见：我们认为，在全球储能（885921）景气度较高的背景下，储能（885921）集成企业出海（885840）或将成为业绩弹性主要来源，此外在算电协同等场景拓展支撑下，储能（885921）企业有望塑造更多元的增长曲线；电池企业受益下游景气度业绩增长迅速，且具备相对较优的价格传导能力。建议关注：1）电池企业：宁德时代（HK3750）、亿纬锂能（300014）、鹏辉能源（300438）；2）储能（885921）集成：海博思创（688411）、阳光电源（300274）；3)电池材料：天赐材料（002709）、天际股份（002759）、佛塑科技（000973）、恩捷股份（002812）、鼎胜新材（603876）、万顺新材（300057）、东方材料（603110）。

风险提示：储能（885921）需求不及预期；毛利率波动风险；贸易冲突风险等。（华源证券 查浩,刘晓宁,邓思平）