东方证券（HK3958）发布研报称，从25年报和26年一季报数据来看，伴随国产创新药（886015）快速放量、BD潜力持续兑现，创新药（886015）及其产业链整体业绩增长亮眼。当前医药行业已全面从“中国制造”迈向“中国创造”，创新驱动的全球化出海（885840）进程仍处于早期阶段，后续行业高成长逻辑清晰明确。叠加板块机构持仓处于历史低位，现阶段布局医药板块具备极高性价比，仍是优质配置窗口期。

东方证券（HK3958）主要观点如下：

行业整体复苏，创新药产业链领衔

行业整体2025年营收回正，归母净利润降幅收窄：营业收入同比+0.8%，归母净利润同比-3.9%，扣非归母净利润同比12.5%。2026Q1业绩快速回暖：营收同比+1.4%，归母净利润+3.2%，扣非归母净利润同比+6.3%。行业营收和利润全面恢复增长，整体开始复苏，该行认为主要原因在于：国内集采及医改政策逐渐趋于温和，同时国际业务经过多年培育已然打开局面，并且出海（885840）仍在不断加速。

CXO表现亮眼，其余板块较为稳定

1）营收端：从各板块2025年/2026Q1的营收表现上看，CRO/CMO板块营收增速分别为同比+12.0%/+18.0%，引领整个行业的增长；2）扣非归母净利润端：2025年及2026Q1，围绕着创新药（886015）产业链的CRO/CMO和化学制药（881140）板块增速大幅度领先行业均值。CRO/CMO板块分别同比+32.3%/+63.2%，化学制药（881140）板块分别同比+37.6%/+14.8%；生物制品（881142）板块业绩压力仍然较大。总体来看：创新药（886015）产业链业绩表现亮眼：创新药（886015）商业化放量叠加BD出海（885840）价值兑现，盈利能力大幅改善；CXO订单饱满、风险出清，进入新一轮景气上行周期（883436），业绩加速；其余板块较为平稳，生物制品（881142）板块有待进一步修复。

“低仓位+稳增长”，具有较高的配置性价比

公募基金产品重仓股中的医药持仓占比在25Q4降至历史低点（7.9%），26Q1回升至8.9%。其中，非医药主题基金重仓股（883406）中的医药持仓占比同样呈现回升趋势，较25Q4历史低点的4.0%提升至4.7%，但仍处于低配状态。估值方面，行业市盈率（TTM）呈区间震荡，但中枢较去年初上移，截至26年4月底医药生物板块市盈率为30倍。CXO仓位显著提升，创新药（886015）产业链仍为首选，化学制药（881140）+CXO持仓占医药行业基金比例达56%。26Q1化学制药（881140）仍为最高仓位板块，持仓比例稳定。值得注意的是，CXO行业25Q3迎来拐点，26Q1进入快速增长阶段，持仓占比再次显著提升（较25Q4提升3pct）。

投资建议与投资标的

从细分领域来看，1）出海（885840）相关创新药（886015）产业链（Pharma+CXO/上游），相关标的：三生制药（HK1530）、康方生物（HK9926）、科伦博泰生物（HK6990）-B、石药集团（HK1093）、海思科（002653）、信立泰（002294）、信达生物（HK1801）、药明康德（603259）、昭衍新药（HK6127）、美迪西（688202）、益诺思（688710）、赛分科技（688758）、百奥赛图（688796）等；2）创新产品+院内需求（化药/器械），相关标的：恒瑞医药（HK1276）、科伦药业（002422）、奥赛康（002755）、京新药业（002020）、泰恩康（301263）、甘李药业（603087）、汇宇制药（688553）、迈瑞医疗（300760）等。

风险提示

1、如果院内诊疗秩序出现重要不利干扰，将会影响科室器械采购和院内药/械销售，进而带来相关公司业绩波动。2、如果全球生物医药行业投融资持续处于低谷，可能导致在研管线规模缩小，CXO和上游相关企业也有一定压力。