东北证券（000686）发布研报称，未来零食量贩行业增长空间明确，但竞争亦将加剧，企业需在规模扩张与精细化运营间寻求动态平衡。双寡头将持续受益于渠道下沉与供应链规模效应，通过数字化赋能与品类拓展进一步提升单店产出与盈利水平。然而，随着头部品牌加速向对方腹地渗透、新店型探索以及金粒门等区域创新业态的崛起，区域竞争强度与资本开支压力或将上升，行业格局仍存在变数。企业需在高速扩张与精细化运营间寻求平衡，以巩固长期竞争优势。

东北证券（000686）主要观点如下：

量贩零食行业正经历从高度分散走向双寡头主导的关键变革期，以鸣鸣很忙（HK1768）与万辰集团（300972）为核心的头部企业凭借规模效应与供应链效率构筑了难以逾越的竞争壁垒

行业以"高性价比、大容量、低毛利、高周转"为核心理念，通过压缩流通环节实现终端低价，精准契合下沉市场需求，2024年市场规模达3.7万亿元，量贩零食渠道占比已跃升至约3.5%，成为驱动休闲食品（884233）饮料零售行业结构性增长的核心引擎。当前，行业已形成清晰的双寡头格局，2025年第一季度CR2市占率超75%，头部企业依托万店规模、厂商直采与高效仓配体系，构建起"强者愈强"的马太效应，中小品牌生存空间持续萎缩。

鸣鸣很忙（HK1768）集团作为港股"量贩零食第一股"，凭借双品牌融合、全品类精选定制及数字化供应链，稳居行业龙头（883917）地位

截至2025年底，公司门店网络突破2.1万家，覆盖全国30个省份及所有线级城市，2025年GMV达936亿元。公司通过约34%的定制化SKU占比与高频迭代策略打造爆款矩阵，并以56个仓库123万平米的仓储网络实现24小时配送，截至2025年9月30日九个月，存货周转天数仅13.4天。财务表现上，2025年收入达661.70亿元，净利润23.29亿元，净利率提升至3.5%，商品销售贡献99.2%的收入，轻资产扩张模式高效运转。

万辰集团（300972）通过战略转型与品牌整合，以"好想来"品牌确立量贩零食连锁领导者地位，实现规模与效率的双重飞跃

公司2025年量贩零食业务营收达508.57亿元，占总营收98.83%，旗下门店达18,314家。依托全国50余个仓储中心及超90万平米物流设施，公司实现"T+1"配送与18天左右的库存周转，并通过超7,000家门店接入即时零售平台、沉淀1.9亿会员深化全渠道布局。2025年公司归母净利润13.45亿元，归母净利率2.61%，量贩零食业务剔除股份支付后净利率跃升至4.98%，标志着经营逻辑已从"投入期"全面迈入"效率驱动盈利"的收获期。

风险提示：市场竞争同质化与恶性竞争风险、加盟模式扩张与运营管理风险、供应链管理与运营效率风险、食品安全（885406）与质量管控风险等。