华源证券近日发布贵金属（881169）双周报：黄金白银价格震荡走弱。近两周（截至2026年5月1日），伦敦现货黄金下跌4.80%至4636.90美元/盎司，上期所黄金下跌3.60%至1016.12元/克，沪金持仓量上涨1.87%至29.95万手；伦敦现货白银下跌7.79%至73.14美元/盎司，上期所白银下跌7.33%至18135元/千克，沪银持仓量下跌8.94%至45.84万手；伦敦现货钯下跌4.08%至1529美元/盎司，伦敦现货铂下跌7.14%至1990美元/盎司。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
贵金属（881169）板块：黄金白银价格震荡走弱。近两周（截至2026年5月1日），伦敦现货黄金下跌4.80%至4636.90美元/盎司，上期所黄金下跌3.60%至1016.12元/克，沪金持仓量上涨1.87%至29.95万手；伦敦现货白银下跌7.79%至73.14美元/盎司，上期所白银下跌7.33%至18135元/千克，沪银持仓量下跌8.94%至45.84万手；伦敦现货钯下跌4.08%至1529美元/盎司，伦敦现货铂下跌7.14%至1990美元/盎司。
近期金银价格震荡走弱，我们认为主要原因包括：
美联储4月FOMC连续第三次按兵不动，但分歧进一步加剧。北京时间4月30日，美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。12名拥有投票权的成员中有4人对声明提出反对，这是自1992年以来反对票最多的一次：克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利以及达拉斯联储主席洛根虽支持按兵不动，但反对继续维持“宽松倾向”；而理事米兰则立场相反，支持降息。更激进的情境也被少数官员提出：若通胀压力持续或加剧，甚至可能需要重新加息，这意味着美联储自2022至2023年通过较高利率抑制通胀、随后逐步回调政策的进程可能被迫延后甚至调整路径。
受中东冲突影响，美国3月PCE飙升至近三年来的最高点。北京时间4月30日公布的数据显示，3月个人消费（883434）支出（PCE）物价指数环比上涨0.7%，为2022年年中以来最大单月涨幅；对应年化通胀率升至3.5%，较此前的2.8%明显抬升，也进一步偏离美联储2%的政策目标。即便剔除食品与能源（850101）因素，核心PCE仍升至3.2%，显示通胀压力并非局限于个别领域。PCE是美联储青睐的通胀指标，其在3月实现了近三年来的最大涨幅，标志着美国经济虽有韧性但压力重重的又一重大障碍。
伊朗递交和谈新方案，巴基斯坦对达成协议前景表示乐观。据伊朗官方媒体5月1日报道，伊朗已通过巴基斯坦调解人向美国递交一份新的和平谈判方案，CBS新闻随后援引巴基斯坦官员称，伊朗就美国提出的和平协议条款所作出的最新回应已送达美国官员，这证实了伊朗官方媒体有关伊朗已提出新提议、至少同意举行第二轮直接和平谈判的报道。CBS新闻指出，伊朗此前的提议曾试图将任何有关核问题的讨论推迟到以后进行，这一方案遭到特朗普的拒绝。而鉴于伊朗提出了新的提议，达成协议的可能性比之前更大了，巴基斯坦官员对此表示乐观。阿拉伯电视台（AlArabiya）记者披露伊朗最新回应细节称，德黑兰同意通过技术委员会讨论核问题，长期冻结铀浓缩活动，并将导弹和武器问题推迟到后续阶段。
中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东虽有停火消息传出但冲突扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；与此同时增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通（QCOM）胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。
未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：1）美伊以停火谈判进展及霍尔木兹海峡通航情况变化；2）5月6日公布的美国4月ADP就业人数；3）5月8日公布的美国4月失业率和季调后非农就业人口；4）5月12日公布的美国4月CPI。
长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。3）美国经济周期（883436）后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
我们维持贵金属（881169）行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际（HK2259）、赤峰黄金（HK6693）、万国黄金集团（HK3939）、招金黄金（000506）、山东黄金（HK1787）、山金国际（000975）、盛达资源（000603）、招金矿业（HK1818）、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）。
风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。（华源证券 田源,张明磊,田庆争,项祈瑞,方皓）
