国泰海通（HK2611）发布研报称，食品饮料冷热分化明显，26Q1板块收入3128亿元、同比+3%，净利润737亿元、同比+2%，实现正增长。结构上，行业内部延续分化，大众品率先修复，白酒（881273）延续出清磨底。餐饮供应链表现最优，白酒（881273）深度调整。1)白酒（881273）首选具有价格弹性标的；2)餐供、调味品具备量价回升弹性；3)乳制品；4)饮料成长标的，同时重视低估值高股息；5)啤酒（884189）期待旺季场景修复； 6)食品原料及零食成长标的。

国泰海通主要观点如下：

行业当前分化较大，大众品调整时间较早、25年来先行改善，白酒（881273）深度调整。2025年食品饮料板块整体收入12218亿元、同比-6%，净利润2089亿元、同比-15%，收入和利润增速均同比转负。其中，25Q4板块收入、净利润同比分别-13%、-40%，较前三季度显著恶化。进入2026年，26Q1板块收入3128亿元、同比+3%，净利润737亿元、同比+2%，实现正增长；但考虑春节时点较晚存在错期因素，综合两个季度来看，25Q4+26Q1食饮板块收入同比-4%、净利润同比-13%，较25Q2和25Q3未显著好转。结构上，行业内部延续分化，大众品率先修复，白酒（881273）下滑幅度加大。

大众品可圈可点，收入端企稳回升：1)餐饮供应链表现最优，速冻、调味品在下游需求驱动及格局改善的作用下，收入、利润均大幅提速，26Q1收入同比+7%、+5%，利润端同比+41%、+18%，领先板块增长；2)乳制品走出悲观预期，基本确认筑底，业绩呈现向好趋势；龙头牧企加速存栏去化，成母牛比例进一步提升，板块亏损大幅收窄；3)软饮料（884120）依然较为优秀，新品类和渠道渗透拔高天花板，26Q1利润端同比+27%，行业仍有增量；4)啤酒（884189）盈利保持韧性；零食26Q1受益于规模效应及竞争趋缓，景气修复； 5)黄酒老树发新芽，通过高端化战略改善利润率，利润快于收入，26Q1同比+18%。

白酒（881273）供给加速出清，底部特征渐明：25年白酒（881273）行业遭遇重创，动销放缓、库存去化、价盘下行、渠道悲观等多重负面因素叠加，全年收入、利润分别同比-18%、-24%；25Q4收入、净利润同比分别-30%、-46%，25Q4和26Q1之间或存在平滑情况，两个季度合并后收入同比-11%、净利润同比-15%。参考2012-2016年的行业调整期，报表出清往往需要多个季度，结合当前的渠道库存、动销速度、批价趋势等情况，该行认为本轮行业底部特征渐明，报表出清仍需一段时间，估值层面或在下半年提前见底，中期仍是现金流稳健的优质资产。

风险提示：消费（883434）复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。