群益证券(香港)有限公司顾向君近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《26Q1实现开门红，液奶供需有望改善》，给予伊利股份（600887）增持评级，目标价32.0元。
业绩概要：
公告2025年全年实现营收1159.3亿，同比持平，录得归母净利润115.7亿，同比增36.8%；2025年第四季度实现营收253.7亿，同比下降5%，录得归母净利润11.4亿，同比扭亏(24Q4计提大额减值)，25Q4业绩符合预期。
公告2026年第一季度实现营收348.3亿，同比增5.5%，录得归母净利润54亿，同比增10.7%，26Q1业绩超预期。
分红方案：每股派发现金股利0.9元
点评与建议：
2025年全年公司乳品（884125）收入704.2亿，同比下降6.1%，主要由于乳品（884125）需求承压；奶粉及奶制品收入327.7亿，同比增10.4%，受益市占率提升、以及新渠道探索带来的销量增长；冰淇淋收入98.2亿，同比增12.6%，受益产销节奏优化和把握新渠道发展机会；其他产品收入15.3亿，同比增112.3%。春节错期及乳品（884125）需求承压影响，25Q4公司液体乳收入有所衰退，同比下降11.4%至154.8亿，其他业务相对稳定，奶粉及奶制品收入85亿，同比增1.9%，冷饮收入3.9亿，同比增4.5%，其他业务收入5.6亿，同比增325.1%。
春节错期影响下，26Q1公司实现开门红，乳制品收入约201亿，同比增2.3%，奶粉及奶制品收入93.5亿，同比增6.1%，冷饮收入44亿，同比增7.1%，其他产品收入6.3亿，同比增241%。
毛利率看，2025年毛利率同比提升0.6pct，主要受益原材料价格低位和产品结构变化；25Q4及26Q1毛利率同比提升1.1pcts和0.7pct。
费用方面，受益费用结构优化2025年全年费率保持平稳，同比下降0.29pct至22.04%。25Q4费率同比上升2.56pcts至25.89%，其中，受营销推广加码影响，销售费用率同比上升1.62pcts，无形资产摊销等增加导致管理费用率同比上升0.75pct，此外，财务费用率同比上升0.25pct。26Q1费率同比下降0.5pct，主要受益规模效应扩大和费用管控，体育（884258）大年后续费用投放或将有所加码，但费效提升下，费率上升相对有限。
展望2026，预计原奶供需关系较2025年有所好转，通过拓展深加工业务和持续渠道下沉、新兴渠道开拓，公司市场份额将持续提升，叠加推进数智化转型和供应连效率提升，业绩有望实现稳健增长。
预计2026-2028年将分别实现净利润119亿、137.2亿和148.7亿，分别同比增2.9%、15.4%和8.4%，EPS分别为1.88元、2.17元和2.35元，当前股价对应PE分别为15倍、13倍和12倍，公司经营面呈现积极变化，叠加2025年全年股息率约5.0%，股息回报较好，维持“买进”的投资建议。
风险提示：终端动销不及预期，费用投入超预期
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.81。
