华创证券发布研报称，强调航运造船投资机会，继续首选油轮。1、油运：短中长期继续看好油运投资机会，尤其中长期视角看好大周期（883436）来临。2、集运：中东冲突支撑运价中枢，集运公司股息率具备吸引力。3、干散：供给端与油运具备相似的低增特征，需求端西芒杜铁矿投产构成核心催化，看好干散市场上行潜力。4、造船：油轮、散货船更新替换需求有望接力释放。

华创证券主要观点如下：

一、油运：行业景气持续抬升，盈利升至历史中高位区间

1、市场回顾：2025年VLCC运价呈现前低后高走势，TD3C航线均值为5.1万美元，同比+38.9%;2026Q1合规运力紧张以及行业集中度提升双重因素催化运价中枢继续上行，VLCCTD3C运价均值11.3万美元/天，同比+248%;中小原油轮及成品油轮运价也联动上涨。

2、业绩表现：2025年归母净利：中远海能（HK1138）40.4亿元，同比0.1%;招商轮船（601872）60.1亿元，同比+17.7%;招商南油（601975）13.1亿元，同比-31.7%。2026Q1归母净利：中远海能（HK1138）21.7亿元，同比+207%，环比+65%;招商轮船（601872）27.6亿元，同比+219%，环比+1.9%;招商南油（601975）4.3亿元，同比+52%，环比+18.5%。由于运价端强势表现，2025Q4至2026Q1三家油运公司业绩升至历史中高位区间，2026Q1招商轮船（601872）归母净利润创历史新高（883911），中远海能（HK1138）为近5年新高，仅低于2020Q2。

二、集运：中东冲突支撑运价中枢，股息率具备吸引力

1、市场回顾：2025年至2026Q1集运市场受到新运力持续交付的影响，运价整体呈现回落趋势,支线运价表现相对更优。2025年CCFI指数均值1197.6点，同比-22.9%;2026Q1CCFI指数均值1130点，同比-16.3%。

2、业绩表现：2025年归母净利：中远海控308.7亿元，同比-37%;锦江航运15亿元，同比+47%;中谷物流20亿元，同比+9%。招商轮船集运板块净利润13.6亿，同比+3.4%。2026Q1归母净利：中远海控58.8亿元，同比-50%;锦江航运3.4亿元，同比-6%;中谷物流5.3亿元，同比-3.6%。招商轮船集运板块净利润2.5亿，同比-29%。股息率TTM：中远海控(7.1%)>锦江航运(6.7%)>中谷物流（603565）(6.2%)

三、散运：运价偏强运行，盈利持续改善

1、市场回顾：2025年干散市场呈现前低后高走势，上半年承压，下半年明显转暖;全年BDI均值1681点，同比-4.2%;2026Q1继续延续偏强走势，BDI均值1955点，同比+74.8%，处于近6年中高位水平，去年同期基数较低。

2、业绩表现：2025年：海通发展（603162）归母净利润4.6亿元，同比-15.3%;招商轮船（601872）散货业务净利润11.3亿元，同比20%;太平洋航运（HK2343）归母净利润4.1亿元，同比-55.8%。2026Q1：海通发展（603162）归母净利润2.1亿元，同比+211%;招商轮船（601872）散货业务净利润4.3亿，同比+172%。

四、造船：利润加速释放，油轮订单激增

1、市场回顾：2025年全球成交新船订单2408艘、15,199.02万DWT，为2015年以来的次高水平(以DWT计);共交付新船3196艘、9,736.29万DWT，造船完工量创近五年最高水平;中国市场份额稳居全球首位，达69%。2026Q1全球新船订单量累计为5672万DWT，同比+104%，油轮同比+532%。2025年新造船价格在连续五年强劲增长后略有回落，截至2025年底，新造船价格指数收于184.65点，同比-2.4%;截至2026年3月底，新造船价格指数为182点，同比-2.9%，油轮同比+1.2%。

2、业绩表现：2025年归母净利：中国船舶（600150）78.5亿元，同比+86%;松发股份（603268）26.5亿元，同比+1083%;中船防务（HK0317）10.1亿元，同比+167%;苏美达（600710）13.6亿元，同比+18%。2026Q1归母净利：中国船舶（600150）48.3亿元，同比+252%;松发股份（603268）10.9亿元，同比+330%;中船防务（HK0317）4亿元，同比+115%;苏美达（600710）3.1亿元，同比+5.6%。

风险提示：即期运价大幅下跌、需求不及预期、地缘政治事件影响等。