国泰海通（HK2611）发布研报称，2026年第一季度43家上市券商合计实现净营收与归母利润602亿同比高增，年化加权平均ROE提升至9.2%。行业进入头部竞逐时代，意愿与能力并重，主动和客需扩张结合。当前优质头部券商在ROE水平及成长性、估值性价比上均优势显著，推荐国际业务及财富管理双主线，推荐中信证券（HK6030）(600030.SH，06030)、广发证券（HK1776）(000776.SZ，01776)。

国泰海通主要观点如下：

受益零售业务高增，调整后利润增近四成

1)2026年第一季度43家上市券商合计实现净营收1504亿，同比+31%，归母利润602亿，同比+39%，年化加权平均ROE提升至9.2%;2)拆分业绩增量，经纪、净利息收入分别同比+44%、88%，分别贡献40%、19%的净营收增长，主因26Q1日均股基成交额、日均两融余额分别同比+80%、+36%。自营、资管、投行业务亦有增长。

自营不确定性提升之下，分化增长是重要底色

1)43家上市券商中，归母利润同比增速大于50%、同比下滑的券商分别达13、12家，占比分别达30%、28%;2)分化的原因主要是自营业务的不确定性，板块自营收入合计yoy+12%的同时，近半券商负增长。股债波动之下，部分中小券商因OCI债延续兑现、或低基数实现高增，多数则面临同比压力。而头部券商多数增长。

更重要的是，行业进入头部竞逐时代，意愿与能力并重，主动和客需扩张结合

1)行业前十券商Q1平均年化ROE达11%、利润增速达47%，区别于以往牛市，优质头部券商ROE水平和成长性的优势在Q1均得以凸显。2)利润表视角，中信证券（HK6030）、广发证券（HK1776）、华泰证券（HK6886）等头部券商在国际业务、客需自营甚至财富管理的优势都得以在Q1初步体现。预计受益境内外客需&自营、以及一级投资弹性释放，自营增长超预期。财富管理的优势也得以发挥(代销业务、国际业务等)，经纪业务录得更高增速;3)资产负债表视角，部分头部同业整合带来的鲇鱼效应下，头部券商扩表提速，受益于境内外自营、客需业务共同推动。去年至今中信证券（HK6030）、广发证券（HK1776）、华泰证券（HK6886）经营杠杆分别提升0.25x、0.93x、1.11x，期末经营杠杆已接近或超过近年峰值。

风险提示：权益市场波动，宏观复苏不及预期。