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核心观点
4月美伊停火之后，A股迅速由战争引发的宏观逻辑转向以业绩为导向的产业逻辑，部分指数如创业板指（399006）、深证成指（399001）、科创综指（1B0680）在强势板块的带动下纷纷创出“9.24”以来的新高。从年报与一季报来看，创业板与科创板的营收增速均明显高于主板，二者在净利润方面的表现同样优异，4月的A股行情很好的体现了盈利基本面。从产业趋势来看，AI算力相关的硬件需求仍然具备较高的确定性。一方面，美股四大云厂商集体调高了今年的资本开支预期；另一方面，国内的DeepSeek V4模型已与华为昇腾（886058）实现深度技术协同，国内互联网大厂有望开启算力的大规模投资。因此，算力硬件方面的行业景气度有望贯穿全年，有带动市场继续上涨的潜力，只是需要谨慎看待估值水平。宏观方面，特朗普访华及中东局势存在一些不确定性，可能对市场情绪产生不利影响。投资者可以考虑使用期权进行风险管理，比如卖出备兑看涨期权或者领口策略。
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正文
4月以来，全球股市逐步摆脱美伊冲突的带来的影响，A股也不例外。4月8日美伊停火之后，虽然局势仍存在较大不确定性，但市场迅速由战争引发的宏观逻辑转向以业绩为导向的产业逻辑，部分指数如创业板指（399006）、深证成指（399001）、科创综指（1B0680）在强势板块的带动下纷纷创出“9.24”以来的新高，行情行进之势如烈火烹油。展望后市，5月A股能否延续强势，市场是否忽略了一些风险因素，是当下应该思考的问题。
当前，上市公司财报披露已落下帷幕，从年报与一季报来看，创业板与科创板的营收增速均明显高于主板，二者在净利润方面的表现同样优于主板，尤其是科创板得益于AI算力需求爆发、国产替代加速，一季度归母净利润同比增速高达209%，远超其他板块。可以说4月的A股行情很好的体现了盈利基本面，在美伊停战后，面对中东消息面的反复无常，市场选择拥抱绩优板块以规避不确定性是非常理性的行为。那么在接下来的5月，业绩因素是否能够继续带动行情上涨呢？
从产业趋势来看，AI算力相关的硬件需求仍然具备较高的确定性。4月末，谷歌（GOOG）、亚马逊（AMZN）、微软（MSFT）、Meta（META）四大云厂商在同一天公布了一季度业绩，四家公司营收与净利润均超预期，并集体在前瞻指引中调高了今年的资本开支预期。资本开支最猛的是亚马逊（AMZN），大约2000亿美元；微软（MSFT）和谷歌（GOOG）较为接近，大约是1900亿美元；最后是Meta（META），预期中值在1350亿美元。四家公司今年资本开支合计将超过7000亿美元，这本质上是AI商业化落地加速，算力需求呈指数级增长的体现，将对整个硬件产业链带来更强劲的拉动。与此同时，DeepSeek 4月24日发布的V4模型已与华为昇腾（886058）实现深度技术协同，实现了从硬件到软件栈的全链路适配。过去国内的算力投资受限于英伟达（NVDA）芯片的可得性，随着华为昇腾（886058）产品的突破，国内互联网大厂有望开启算力的大规模投资。因此，A股的算力芯片、存储、服务器、光通信、半导体设备（884229）等细分行业的景气度有望贯穿全年，业绩增长预期将持续存在。
从海外市场表现来看，算力硬件的行情仍在延续，存储、光通信等个股如三星、海力士、美光、Lumentun等不断创出新高，有望带动A股相关股票持续活跃。但需要注意的是，A股上述板块经过前期的大幅上涨，一方面交易拥挤度较高，另一方面估值亦高，进入了需要消化估值的阶段。以科创50（1B0688）指数为例，虽然业绩的高速增长使得估值自高点有所回落，但当前估值水平处于历史90%分位，仍需继续消化。即便业绩预期仍在，上涨空间也可能受限。如果业绩因素的带动作用减弱，资金可能选择轮动至题材板块或部分低估值板块，但能否以此打开市场空间则要视市场情绪而定。
进入5月，宏观方面存在一些不确定性可能造成市场情绪波动。首先是特朗普访华这一事件，如无意外应在14-15日进行，中美双方能否在经贸合作、地缘政治等方面达成阶段性共识或协议值得关注。其次是中东局势的变化，从近期的情形来看，美伊的诉求相距甚远，谈判迟迟未有进展，霍尔木兹海峡的通航情况仍旧不容乐观。全球资本市场目前只是担心原油的短期供给问题，对油价“higher for longer”的风险定价不足，需要警惕海峡关闭时间超出预期给市场带来的风险。
综上所述，从产业趋势角度来看股市仍有乐观的理由，只是需要谨慎看待估值水平，宏观方面则存在一些风险因素可能对市场情绪产生不利影响。当市场调整之时，可依据产业趋势选择相关个股或者指数进行布局；当市场高歌猛进之时，则需要保持冷静。对于持有指数ETF或者期货头寸的投资者而言，如果不想直接减仓，可以考虑使用期权进行风险管理，比如卖出虚值备兑看涨期权，放弃部分后市上涨空间；也可以采用领口策略，在买入虚值看跌期权的同时卖出相同到期日的虚值看涨期权，为现货/期货头寸构建一个较为便宜的保险，让渡部分后市上涨空间的同时控制下跌风险。
