国金证券（600109）股份有限公司李丹,霍泽嘉近期对大秦铁路（601006）进行研究并发布了研究报告《转型阵痛业绩承压分红比例大幅提升》，给予大秦铁路（601006）买入评级。
业绩简评
2026年4月29日，大秦铁路（601006）发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入776.45亿元，同比增长4.04%；实现归母净利润59.0亿元，同比下滑34.7%。1Q2026公司实现营业收入185.7亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润23.84亿元，同比下滑7.26%。
经营分析
煤炭（850105）需求偏弱，开拓非煤及新业务导致成本上升。2025年公司营收同比增长4%，但利润同比下滑34.7%，我们认为主要由于煤炭（850105）运量同比下滑，以及公司尝试新业务让利引流。2025年公司实现煤炭（850105）发运量54884万吨，同比下滑6.8%。主要由于煤炭（850105）需求偏弱：火电（884146）发电量同比下滑、进口煤持续冲击、周边公路铁路分流等。公司拓展非煤产品以及开展物流总包业务，由于非煤产品非管外，公司成本中货运服务费同比增长23%，公司两端物流辅助同比增长3614%，导致成本上升及毛利下降。
毛利率同比下降，费用率同比持平。2025年公司实现毛利率8.62%，同比下降6.68pct，主要或由于公司拓展非煤及新业务，成本增加。费用率方面，2025年公司期间费用率为0.89%，同比持平，其中，销售费用率为0.07%，同比下降0.10pct；管理费用率为1.18%，同比增长0.49pct；财务费用率为-0.38%，同比下降0.40pct。综合以上因素，2025年公司归母净利率为7.6%，同比下降4.51pct。
分红比例大幅提升，看好Q2业绩改善。公司拟派发末期股利28.1亿元，叠加中期分红及年度回购，2025年度现金分红及回购总额达46.7亿元，占归母净利润的79.22%，分红比例较过往大幅提升。受益于能源（850101）价格高企，煤炭（850105）替代需求提升，2026Q1公司货运量同比增长4.5%，其中3月单月增速达6.4%，为2023年末以来最快增速，带动整体运量逐步回暖。一季度末公司合同负债(运费预收款)同比大幅增长53%，进口煤价格上涨，看好Q2运量提升。面临传统暑期旺季，铁路运价优惠有望收窄，看好Q2业绩改善。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司仍有运价优惠折扣，调整2026-2027年归母净利预测至80.8亿元、84.1亿元，新增2028年归母净利润预测为88.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示
煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭（850105）需求不及预期、铁路运量增长不及预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为6.25。
