同样的医疗器械（881144）股，同样采用“机制B”，同样无绿鞋，前后脚登陆港股市场，可孚医疗（HK1187）(01187)却与天星医疗（HK1609）走出了截然不同的行情。
5月5日，天星医疗（HK1609）(01609)首挂上市，发行固定一口价98.50港元，开盘后，公司股价最高涨至299港元/股，涨幅超过199%。虽然其后续股价涨幅出现大幅回撤，但最终仍收涨118.27%。值得一提的是，在前一日的暗盘行情中，天星医疗（HK1609）盘中涨幅一度超过400%，收涨幅度超200%，市场热度可见一斑。
相较之下，有着更低入场费、更多基石护航以及A股折价安全垫的可孚医疗（HK1187）表现却稍显平淡。
智通财经APP观察到，与天星医疗（HK1609）动辄超200%的收涨幅度而言，可孚医疗（HK1187）表现平稳。在5月5日暗盘交易中，可孚医疗（HK1187）的辉立暗盘和利弗莫尔暗盘均收报40.02港元，涨幅1.75%;富途（FUTU）暗盘则收报40.20港元，涨幅2.21%。如此表现侧面反映出一定的估值支撑压力，而这一市场情绪也进一步展露在可孚医疗（HK1187）5月6日的行情中。
5月6日，可孚医疗（HK1187）首挂上市，开盘5分钟内公司股价跌幅便接近8%，15分钟内触及全天最低价35.50港元，较发行价下跌9.74%。不过午盘后公司股价突现一波拉升翻红，但最终冲高回落收跌1.09%。
机制B这次“不背锅”?
根据发行计划，此次可孚医疗（HK1187）全球发售2700万股H股(占发行完成后总股份的15%)，其中90%为国际发售、10%为公开发售，本次H股发行明确不设超额配股权。其发行价以每股39.33港元上限定价，募资最多10.62亿港元，每手100股，一手入场费3972.7港元。
从基石情况来看，可孚医疗（HK1187）为其港股IPO共引入12名基石投资者，包括蓝思科技（HK6613）(300433.SZ)、长沙雨丰、远信投资、盘京基金、FR M CONSULTING、汉清达实业、大成国际、中康科技(02361.HK)、ODI TRUST、胜蓝科技(300843.SZ)董事长黄雪林、VIVO集团旗下运岭董事兼总经理戴钧安、丹麓资本创始人陆勤超等。
这12名基石投资者合计认购965.43万股，涉资约3.80亿港元。
从可孚医疗（HK1187）此次的发行策略来看，虽然围绕“机制B”展开，但其没有采取类似此前华芢\生物一样“机制B+无基石”并拉高入场门槛的策略，而是在有A股折价安全垫的基础上，选择了多基石策略且基石认购占比35.76%也属于常见水平;另外，其释出的公开发售数量共计270万股，即27000手，甲乙组平分各13500手，一手入场费仅3972.67港元，属于散户友好型。
值得一提的是，可孚医疗（HK1187）此次发行未设绿鞋，虽然如此安排让其上市后存在短期股价波动风险，但核心优势在于其可以凭借“A+H”身份在上市首日获纳入港股通名单。即便其 35.34%的AH折价率表现平淡，也依旧能吸引南下资金进行估值套利。
数据显示，当日中国创盈和中国投资这两个港股通渠道为可孚医疗（HK1187）的前两大净买入经纪商，分别净买入141.90万股和34.43万股。
但如此安排并未给可孚医疗（HK1187）带来多大热度，原因在于市场资金明显被同期上市的天星医疗（HK1609）吸引。
对比来看，天星医疗（HK1609）在发行策略上同样采用了“机制B+无绿鞋”;与此同时，天星医疗（HK1609）引入了北京国资背景的北京金融旗下JSC International（IGIC）(代表Shenghai SP)、OrbiMed旗下奥博亚洲四期、大湾区共同家园投资为基石投资者，投资金额3700万美元(约2.9亿港元)，基石认购占发售规模的34.71%;天星医疗（HK1609）共发行842.19万股H股，发售价为每股98.5港元，募资8.3亿港元，每手50股，一手入场费4974.7港元。
可见，两家医疗器械（881144）公司发行时间相近、发行策略相似，但市场热度完全不同。对比招股首日情况，天星医疗（HK1609）当日孖展超购接近800倍，但可孚医疗（HK1187）同期超额认购不到20倍。最终天星医疗（HK1609）香港公开发售获7823.13倍认购，可孚医疗（HK1187）获399.08倍认购。
从二者的超购倍数差距能看出，虽然天星医疗（HK1609）较可孚医疗（HK1187）入场费更高，但散户不惜拉高孖展杠杆也要提高天星的中签机会，再次展示了二者在市场热度上的差距，“机制B”显然不是散户在二者间进行选择的核心原因。
“稳健型”标的难讨好投资者?
可孚医疗（HK1187）和天星医疗（HK1609）作为医疗器械（881144）赛道标的，二者以相似策略在同期进行IPO发行，最终上市首日表现却出现天壤之别。或许对于市场资金而言，相较于稳健型标的，资金更偏好拥有更高确定性和更大成长空间的“性感标的”。
可孚医疗（HK1187）虽然身处医疗器械（881144）大赛道，但从业务划分来看，其主要位于家用医疗器械（881144）细分赛道。
招股书显示，按销售分部划分，可孚医疗（HK1187）的业务可分为销售医疗健康类产品、定制生产及其他业务三大类。其中，医疗健康类产品贡献约九成营收，可进一步细分为康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗等五大品类。公司产品矩阵覆盖超过200个品类，旗下拥有“可孚”“背背佳”“健耳听力”“氧立得”等多个品牌。
相较于港股近年热门的AI、算力和创新药（886015）赛道，可孚医疗（HK1187）所处的家用医疗器械（881144）属于稳健消费（883434）赛道，近年该赛道内鲜有估值溢价案例。
而在业绩层面，公司近年保持着稳健增长，2023年至2025年分别实现营业收入28.54亿元、29.83亿元、33.87亿元，对应毛利11.73亿元、15.09亿元、17.52亿元，期内溢利2.53亿元、3.12亿元、3.70亿元。
其中，营销费用高企是其财报中值得投资者关注的点。报告期内，公司销售及经销开支分别达到7.41亿元、9.73亿元及11.58亿元。这直接导致公司净利率在2021年后出现明显下滑。数据显示，2021年，可孚医疗（HK1187）净利率为18.85%，但此后显著下滑，2023最低仅8.91%，2025年才回升至10.97%。
并且，目前可孚医疗（HK1187）的销售费用远高于同期研发投入，2025年公司研发费用仅0.87亿元，不足当期销售费用1/10。因此现阶段的可孚医疗（HK1187），公司增长相较于技术驱动更偏向于渠道营销驱动。
除了基本面情况外，可孚的基石投资者分布表现或许也是投资者做出选择的一个依据。
数据显示，今年前4个月，港股IPO募资成绩领跑全球，47只新股募资额突破1500亿港元，新股数量同比增近3倍，募资金额同比则增超6倍。在此背景下，大量明星基石开始涌现。其中，瑞银（UBS）、摩根士丹利（MS）、高盛（GS）、贝莱德（BLK）、淡马锡等全球资管机构和主权基金成为热门赛道和个股的基石常客;另外，广发、华夏、易方达等头部公募也在积极参与港股IPO的基石投资。
可孚医疗（HK1187）此次港股IPO虽然引进了多达12家基石，但其中无一家全球知名的资管机构或主权基金，难以依托基石背书来吸引长线资金入驻。
