申万宏源（000166）发布研报称，光模块将随着AI的蓬勃发展而迎来需求的持续增长。作为光互连技术重要物理器件载体的光模块需求将出现明显增长，磷化铟衬底作为光模块的重要原材料也将受到明显拉动。磷化铟衬底凭借其优秀的物理以及化学性能，将在后续光模块的使用中大展身手。而随着磷化铟衬底需求向上游传导，铟金属作为战略矿产资源的价值也亟待重估。

申万宏源主要观点如下：

光互连将成为承载AI算力扩展的主航道

随着智算中心的飞速发展，数据吞吐量激增，对底层硬件互连提出了前所未有的挑战。在此背景下，光互连技术以高带宽、低时延、低功耗等方面的优势，有望成为未来算力时代不可或缺的基础设施。智算中心场景下的光互连技术具体包括线性驱动可插拔模块(LPO)、光电共封(CPO)等核心技术方向。

光模块将随着AI的蓬勃发展而迎来需求的持续增长

2026年2月3日，光通信行业市场研究机构LightCounting在最新的市场报告中展示了对用于AI集群的以太网光模块(从100G起)以及CPO的销售预测，并将其与非ai应用（886108）场景进行对比，预计该市场规模在2025年达到165亿美元，并将在2026年增长至260亿美元。这相当于2025年和2026年均实现60%的同比增长。

磷化铟衬底作为光器件重要原材料，需求将超越线性增长

其中第一条逻辑正如我们前文所述，光互连技术将成为承载AI算力扩张的主航道，因此作为光互连技术重要物理器件载体的光模块需求将出现明显增长，磷化铟衬底作为光模块的重要原材料也将受到明显拉动，此逻辑赋予了磷化铟线性增长性。

第二条逻辑则是光链路的持续迭代而导致的磷化铟需求激增

1.6T光链路将是下一个发展方向。每次速度提升不仅仅会使带宽翻倍，还会增加技术的复杂性：800G收发器一般使用四条光通道，1.6T模块需要使用八条。每个通道都需要独立的磷化铟衬底收发器件。因此，当行业从800G过渡到1.6T时，每个光模块的InP使用量几乎翻了一番。

铟金属作为上游资源，具备重要战略价值

关键矿产(Critical Minerals（MTX）)通常指对经济和产业发展至关重要，供应中断将对经济安全和国家安全产生重要影响的非燃料矿产。我们可以总结以下几种矿种被美国、欧盟、日本以及中国都视为关键/战略矿产：锑、铍、铋、钴、镓、锗、铪、铟、锂、铌、钽、钛、钨、钒、铂族、稀土（884215）。

铟需求稳步增长，磷化铟将成为需求全新增长极

随着ITO靶材国产化率逐年提升，以及铟在光伏异质结电池及化合物半导体（881121）等新兴领域的扩大应用，全球铟的消费（883434）结构正在发生深刻变化，未来我国乃至全球铟的需求预期仍有稳定支撑，后续磷化铟衬底将进一步打开需求空间。根据我们的测算磷化铟领域2027年将拉动铟需求6.77%。

风险提示：技术路线变化风险、宏观事件冲击导致流动性缩减风险、铟供应超预期变化风险等。