西南证券（600369）股份有限公司朱会振,舒尚立近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《2025顺利收官，26Q1液奶恢复增长》，给予伊利股份（600887）买入评级。
投资要点
事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业总收入1159.3亿元，同比+0.1%，实现归母净利润115.7亿元，同比+36.8%，实现扣非归母净利润110.7亿元，同比+84.1%；其中25Q4实现营收253.7亿元，同比-5.1%，归母净利润为11.4亿元，去年同期为-24.2亿元。26Q1实现营业总收入348.3亿元，同比+5.5%，实现归母净利润54亿元，同比+10.7%，实现扣非归母净利润53.3亿元，同比+15.1%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.90元(含税)，考虑25年中期分红则年度合计分红金额为87.3亿元，分红率达到75.48%。
2025奶粉及冷饮表现亮眼，26Q1液奶收入增速转正。2025年液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入704亿元(-6.1%)、328亿元(+10.4%)、98亿元(+12.6%)；1)液体乳：液奶零售额市占率稳居行业第一，25年收入下滑主要系公司主动控货去库以及需求疲软所致；量价方面全年液奶销量同比-1.9%、吨价同比-4.3%。2)奶粉：2024年公司婴配粉零售额市占率达18.3%，同比提升1pp。公司持续完善成人营养品产品矩阵，目前在成人奶粉零售市场份额已达到25%。3)冷饮：公司持续推进产品创新，冷饮业务实现双位数增长，目前冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一。26Q1液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品收入增速分别为+2.3%/+6.1%/+7.1%/+241%；液奶26Q1受春节错期影响动销环比改善，预计低温品类延续增长态势，常温白奶恢复正增长。
毛利率持续提升，盈利能力改善。1、2025年、26Q1毛利率分别为34.7%(+0.6pp)、38.5%(+0.7pp)，毛利率提升主要系原奶价格持续下行及产品结构提升所致。2、2025年销售费用率、管理费用率分别为18.6%(-0.4pp)、4.1%(+0.2pp)；全年销售费用率下行主要系公司持续优化广宣费用投放效率。26Q1销售费用率、管理费用率分别为16.7%(-0.2pp)、3.7%(-0.1pp)，整体费用率持续优化。3、综合来看，2025年、26Q1净利率分别为9.9%(+2.6pp)、15.6%(+0.6pp)。
液奶龙头地位稳固，业绩稳健增长确定性强。战略层面，公司1)将继续以消费（883434）者需求为导向，聚焦健康食品领域，成为健康食品行业发展的引领者；2)稳步推进国际化战略，持续开拓海外市场；3)持续推进精益管理，提升供应链效率；继续围绕产品创新、营销、供应链等价值链环节加快数智化转型。展望未来，随着25年渠道库存去化充分，26年液奶收入有望持续回暖；利润方面随着原奶供给端产能去化持续，叠加公司降费提效步履持续，后续公司盈利能力改善空间充足。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.93元、2.08元、2.26元，对应动态PE分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格波动风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全（885406）风险；乳制品下游需求持续疲软风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为37.15。
