国元证券（000728）股份有限公司彭琦近期对珂玛科技（301611）进行研究并发布了研究报告《珂玛科技（301611）25年年报及26Q1季报点评：盈利短期承压，国产替代与产能扩张支撑成长》，给予珂玛科技（301611）增持评级。
报告要点：
公司25年营收10.73亿元(YoY+25.19%)，归母净利2.89亿元(YoY-7.04%)，毛利率和净利率分别为51.55%和26.24%。26Q1，公司营收2.71亿元(YoY+9.13%，QoQ-3.20%)，归母净利0.46亿元(YoY-47.31%，QoQ+2.96%)，毛利率和净利率分别为46.15%和15.65%。
公司25Q4和26Q1整体营收增速有所放缓，综合毛利率有所下滑，主要是毛利率较低的批量结构件出货占比提升，高毛利率的模块类陶瓷加热器产品销售比重下降所导致。展望2026年，随着公司模块类陶瓷加热器的新产能持续开出，产品结构有望边际优化，对公司毛利率修复形成支撑。
产能方面，公司陶瓷加热器产能自25年下半年开始爬坡，规划产能约200只/月，我们预计2026年将是陶瓷加热器产能释放和交付能力验证的重要阶段。此外，公司2026年发行7.5亿元可转债用于扩充产能，相关募投项目达产后预计新增陶瓷加热器产能600只/年、静电卡盘产能2500只/年，有望为公司中长期产品放量提供产能支撑。
客户需求方面，2026年国内存储和逻辑晶圆厂具备较强扩产预期，叠加高深宽比刻蚀、薄膜沉积等先进工艺需求提升，陶瓷加热器用量需求有望持续增长。同时，国产半导体设备（884229）替代进程加快，且陶瓷加热器海外供应存在一定不确定性，国内客户对陶瓷加热器的国产替代需求有望进一步提升。公司作为国内陶瓷加热器的领军企业，将有望受益下游客户产能扩张和国产替代推进，为公司业绩增长提供弹性。
我们预测公司26-27年营收15.25/20.52亿元，归属母公司净利润为4.39/6.35亿元，对应PE分别为107/74倍，调整为“增持”评级。
财务数据和估值
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注：市场预期为iFind一致预期，股价为2026年5月7日收盘价
风险提示
上行风险：下游晶圆厂扩产超预期；产品进展超预期；盈利能力修复超预期下行风险：下游扩产不及预期；产能爬坡不及预期；其他系统性风险
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券（000686）李玖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.99%，其预测2026年度归属净利润为盈利5.33亿，根据现价换算的预测PE为88.11。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。
