华源证券发布研报称，国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，持续看好美护板块优质标的高成长性。建议关注：1）强品牌势能标的：毛戈平（HK1318）(01318)，高端美妆国货龙头，产品及渠道持续破圈；若羽臣（003010）(003010.SZ)，自有品牌销售持续高增，拓展护肤自有品牌布局；2）受益平价消费（883434）趋势标的：上美股份（HK2145）(02145)，多品类多渠道协同发展，高基数下销售超预期表现；润本股份（603193）(603193.SH)，驱蚊&婴童赛道优质国货，自身经营优秀、产品与渠道成长确定性较强。

华源证券主要观点如下：

美妆大盘25年及26Q1表现稳健

2025年中国限额以上单位化妆品（884272）类商品零售额同比增长5.1%，高于中国消费（883434）品社零总额增速3.7%，整体表现较为平稳。从25年月度走势分析，25年3-5月及9-12月增速普遍在7%-12%区间，其中10月单月零售额突破522亿元，创25年内新高，显示节假日对美妆消费（883434）或具备一定拉动作用。25年国货贡献份额达57%，线上渠道占比超65%。国际品牌战略收缩，国货在细分赛道突围，平台格局逐步分化，淘天存量竞争、京东（HK9618）稳健增长、抖音国货主导。消费（883434）呈“大众平价+高端升级”两极化，功效与性价比或为当前消费（883434）者核心关注因素。整体来看，25年及26Q1美妆市场需求维持平稳。

国产美妆高端化提速，2025年消费（883434）者对高端美妆品牌偏好度国货首超欧美品牌

根据青眼情报发布《中国高端美妆市场与消费（883434）趋势洞察报告》显示，2026年中国高端美妆市场规模预计将达到2429亿元，同比增长2.23%，2024年至2027年的CAGR约为2%。从品牌格局维度分析，中国高端美妆市场以外资品牌为主导，但结构出现显著变化。2021-2025年期间，消费（883434）者对国货高端品牌的偏好度由28.4%攀升至46.5%，2025年首次超越欧美品牌。国产美妆品牌或凭借对本土消费（883434）者肤质的深入研究及高性价比产品，在高端美妆市场打开较大的增长空间。

美护板块26Q1整体表现平淡，细分赛道个护表现较优

26Q1（不含港股）美护板块营收/归母净利润分别实现142.8/16.3亿元，分别同比变动+8.7%/-5.7%，收入端表现平稳，利润端表现弱于收入增速。具体细分板块来看，1）化妆品（884272）板块：26Q1化妆品（884272）板块（不含港股）实现营收100.6亿元，同比+4.6%，实现归母净利润10.8亿元，同比+2.1%，其中贝泰妮（300957）26Q1营收/归母净利润同比+17.8%/+132.8%，敷尔佳（301371）26Q1营收/归母净利润分别同比+82.1%/+87.7%，青松股份（300132）26Q1营收/归母净利润分别同比+14.6%/+1048.1%，珀莱雅（603605）、水羊股份（300740）、福瑞达（600223）归母净利润同比均有所下滑，板块表现分化显著；2）医美板块：26Q1医美板块实现营收22.4亿元，同比+8.7%，实现归母净利润3.5亿元，同比-35.5%，其中朗姿股份（002612）26Q1营收/归母净利润分别同比+15.0%/-48.2%；此外，医美龙头爱美客（300896）营收及归母净利润均下滑，26Q1营收/归母净利润分别同比-4.5%/-32.8%；3）个护板块：26Q1个护板块实现营收19.8亿元，同比+36.2%，实现归母净利润2.0亿元，同比+55.1%，26Q1若羽臣（003010）/拉芳家化（603630）/润本股份（603193）/登康口腔（001328）归母净利润分别同比163.8%/64.5%/19.1%/20.0%，细分板块业绩表现亮眼，该行认为系产品创新升级或产品矩阵扩充。

风险提示：终端消费（883434）需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。