中航证券有限公司邓轲近期对道恩股份（002838）进行研究并发布了研究报告《道恩股份（002838）(002838)2025年报&2026Q1点评:多维增长驱动业绩提速，并购与DVA打开成长空间》，给予道恩股份（002838）买入评级。
2025年报&2026Q1点评:多维增长驱动业绩提速，并购与DVA打开成长空间》研报附件原文摘录)
业绩概要:公司2025年全年实现营业收入60.56亿元(同比+14.25%),归母净利润1.89亿元(同比+34.03%),对应EPS为0.41元,扣非归母净利润1.72亿元(同比+46.82%)。2026Q1实现营业收入17.16亿元(同比+33.44%,环比+7.23%),归母净利润1.19亿元(同比+168.93%,环比+104.24%);
2025年营收利润双创新高,三大业务全面增长:2025年公司产品销量突破55.61万吨创历史新高（883911）,营收和利润均实现同比较快增长,核心驱动力在于改性塑料（884048）业务的稳健放量和弹性体业务盈利能力的显著提升。产品来看:1改性塑料（884048）类实现收入43.99亿元(同比+15.60%),销量47.49万吨(同比+22.37%),以量补价实现稳健增长。公司深度挖掘汽车轻量化、家电、新能源（850101）等下游需求,LFT系列产品成功进入零跑、奇瑞、小鹏（HK9868）等主机厂供应链,成为改性塑料（884048）业务增长新引擎。2热塑性弹性体类实现收入8.32亿元(同比+8.33%),其中TPV同比增长16.26%。受益于产品结构优化及原材料价格回落,弹性体毛利率大幅提升4.29pcts至23.55%,是公司整体毛利提升的核心驱动力。公司在汽车密封件、冷却液管路、电线电缆等领域持续突破,HNBR产品产销量实现同比大幅增长。3色母粒类实现收入2.74亿元(同比+10.78%),销量2.86万吨(同比+10.14%),持续深耕家电色母核心业务,与海尔、九阳、三星等头部客户保持深度合作;
2026Q1盈利能力继续提升,并购贡献增量利润:2025年公司整体毛利率为12.92%(同比+1.08pcts),盈利能力稳步提升,主要得益于弹性体业务盈利性提高。2026年一季度业绩大幅增长除了主业增长的因素之外,核心驱动为子公司宁波爱思开合成橡胶有限公司的并表贡献,此次并购实现了核心原材料EPDM的自主生产,完善了产业链条。费用层面,2025年公司研发投入达2.80亿元(同比+7.97%),为长期发展蓄力,财务费用同比大幅下降36.92%,主要因本期汇率变动产生汇兑损益、可转债转股、银行贷款利率下降所致;
新业务进展:1DVA轮胎材料:作为第三代轮胎气体阻隔层新型材料,据公司年报口径全球仅埃克森美孚（XOM）和道恩股份（002838）拥有相关制备技术,可使气体阻隔层厚AVIC
度降低50%、重量减少80%、气密性提高7-10倍。公司与知名轮胎企业开展全面合作,2025年共同完成DVA材料成品胎路跑测试,测试数据达到预期目标,目前正按计划推进商业化落地。根据公司业绩说明会披露,合作伙伴争取2026年下半年进入大规模投放阶段。2机器人材料布局:在超软人工肌肉TPE、人工皮肤SiTPV、导电TPE、温感变色等方向开展研究储备,均取得重大进展,成功开发可用于光固化3D打印（885537）的弹性体材料,为下一代高仿真机器人发展提供全新技术路径。3高端共聚酯材料加快产能建设:公司围绕几款重点产品重点技术攻关,顺利完成PBAT催化剂及生物基聚酯材料的开发与验证工作,成功开发三种不同生物基的可降解聚酯材料,并完成中试生产及应用评价。PCTG产品重点开发电子烟（885899）和医疗领域客户,TPU产品聚焦差异化研发方向。
投资建议:公司业绩拐点明确,外延并购协同效应开始显现,随着宁波爱思开并表贡献、DVA轮胎材料商业化落地推进以及机器人材料等多方面持续突破,公司有望迎来业绩与估值的双重提升。我们预计2026-2028年公司实现营业收入82.06亿元、95.52亿元、112.47亿元,同比增长35.51%、16.40%、17.75%,实现归母净利润4.94亿元、6.34亿元、7.83亿元,同比增长161.41%、28.43%、23.40%,对应PE29X、23X、18X,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;下游汽需求不及预期风险;并购整合效果不及预期风险;DVA等新产品商业化进度不及预期风险;海外贸易摩擦及关税政策变动风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。
