2024年，珈凯生物绿色天然功效原料产品的产能利用率仅为49.87%，此次募资3.10亿元，将再每年新增50吨产能

在化妆品行业“无功效不宣称”的严监管利剑下，上游原料商迎来发展机遇。这或代表着，真正拥有功效验证的企业，才能手握化妆品行业的入场券。

近日，专业从事化妆品（884272）功效原料研发生产的上海珈凯生物股份（600201）有限公司（下称珈凯生物）向北交所递交招股书，拟发行股票数量不超过1025.83万股，募资3.10亿元。

成立于2015年的珈凯生物聚焦化妆品（884272）功效原料领域，自主研发构建了“植物提取平台”以及“生物发酵平台”，分别用于植物提取功效原料以及生物发酵功效原料的规模制造。

该公司生产的化妆品（884272）功效原料覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、修护、抗皱以及控油、祛痘等领域，被广泛用于护肤类、面膜类以及洗护类化妆品（884272）等终端产品。招股书显示，其下游客户覆盖珀莱雅（603605）、福瑞达（600223）、水羊股份（300740）、欧诗漫、华熙生物（688363）、相宜本草、百雀羚、林清轩（HK2657）、科丝美诗、巨子生物（HK2367）、自然堂等知名化妆品（884272）品牌及集团公司。

从营收、利润来看，2022年至2024年（下称报告期），珈凯生物业绩表现尚可，该公司主营业务收入从2022年的1.81亿元增至2024年的2.42亿元，复合增长率为15.61%；净利润在5000万左右浮动，2024年为5694.12万元，同比增长19.83%。

引人注目的是珈凯生物的毛利率水平，报告期内稳定在63%，各期主营业务毛利率分别为63.76%、63.70%、63.61%，2025年为63.86%，这在A股美妆产业链中都属于第一梯队。

相比于可比公司毛利率的波动，珈凯生物毛利率表现出持续的稳定性。对此，北交所在一轮问询中要求珈凯生物说明，报告期内在产品单价及原材料价格波动、制造费用增长情况下，毛利率各期均保持稳定的合理性；在二轮问询中要求结合毛利率变动的驱动因素与可比公司差异情况，进一步说明与可比公司波动情况存在差异的原因，是否符合行业特征。

珈凯生物与可比公司毛利率比较分析

数据来源：珈凯生物招股书

值得关注的是，珈凯生物此次募资3.10亿元，均用于建设年产50吨功能性植物提取物项目，项目达产后年产50吨高纯度植物提取功效原料产品。但这一募投项目的合理性值得商榷。

招股书显示，该公司2024年绿色天然功效原料产品的产能利用率为49.87%，产能500吨，产量249.36吨，机器设备成新率85%，生物合成功效原料产能利用率更是低至25.33%。

在产能大量闲置的情况下，为何还要斥巨资扩产？珈凯生物解释称，是基于行业增长预期需提前布局以及可满足突发性大批量采购需求，确保公司的持续竞争力。对此，北交所进一步要求公司量化说明募投新增产能是否能够有效消化。

另外，投资时间网、标点财经研究员注意到，报告期内，珈凯生物供应商集中度较高，前五大供应商采购额占比分别为64.56%、62.65%、61.57%，采购集中度高于同行业可比公司平均值。而且多家主要供应商存在实缴资本为0或实缴金额较低、参保人数较少等情况。

珈凯生物与下游客户的复杂关系，更是触及了IPO的独立性问题。如华熙生物（688363）不仅是珈凯生物的客户，还是其在原料端的直接竞争对手，同时通过旗下基金华熙朗亚间接持股；水羊股份（300740）不仅是珈凯生物在2022年的第四大客户，贡献了711.73万元的销售额，还直接持有珈凯生物的股份。

当客户、股东、竞争者身份重叠时，珈凯生物业绩的真实性必将受到严格审视。