西南证券（600369）股份有限公司叶泽佑近期对坤恒顺维（688283）进行研究并发布了研究报告《2026年一季报点评：产品结构持续优化，成长动能逐步释放》，给予坤恒顺维（688283）增持评级。
投资要点
事件：2026年一季度，公司实现营业收入3,525.94万元，同比增长15.45%；实现利润总额268.92万元；归母净利润439.94万元；扣非归母净利润14.32万元。上年同期上述三项利润指标均为亏损，公司盈利能力实现明显修复。单季度来看，公司收入保持稳健增长，同时在信用减值损失转回及政府补助等因素带动下利润端显著改善，整体呈现“收入稳增长+利润扭亏”的特征。
费用投入持续加大，现金流短期承压。公司2026Q1费用端整体有所上行：销售费用同比增长4.05%至569.89万元；管理费用同比增长4.89%至483.25万元；财务费用净收益由2025Q1的253.66万元小幅提升至266.46万元；研发费用同比增长41.79%至1,856.62万元，研发费用率由42.88%提升至52.66%，主要系公司持续投入核心高端无线电测试仿真仪器研发，现有产品升级迭代和新产品研发持续推进所致。现金流方面，公司2026Q1经营活动现金流净额为-4,191.19万元，而去年同期为-3,127.09万元，主要系本期销售收款减少，同时策略备货导致采购付现支出增加以及薪酬支出款项增加所致；其中，销售商品、提供劳务收到的现金同比下降9.22%至3,118.44万元，购买商品、接受劳务支付的现金同比增长13.30%至4,149.39万元。
主业收入稳健增长，研发驱动产品迭代持续推进。公司2026Q1实现营业收入3,525.94万元，同比增长15.45%，收入端延续增长态势；利润总额268.92万元，上年同期为亏损；实现归母净利润439.94万元，上年同期为亏损；扣非归母净利润14.32万元，上年同期为亏损，盈利表现同比改善。报告期内，公司持续加大核心高端无线电测试仿真仪器研发投入，推动现有产品不断升级迭代和新产品研发持续推进，技术驱动仍是公司长期成长的核心支撑。同时，公司加强应收账款管理，收回部分长账龄款项，带来前期计提信用减值损失转回，对利润端形成一定贡献。
毛利率维持高位，净利率明显修复。根据公司2026年一季度合并利润表口径，2026Q1公司实现营业收入3,525.94万元、营业成本1,338.60万元，2025Q1营业收入3,054.01万元、营业成本931.12万元；据此测算，公司2026Q1毛利率约62.04%，较上年同期下降约7.47个百分点，但仍维持在较高水平。净利率方面，公司2026Q1实现净利润439.94万元，2025Q1为-72.39万元；对应2026Q1净利率约12.48%，同比提升约14.85个百分点。整体来看，公司收入端保持增长，毛利率仍处高位，利润端在收入增长、信用减值损失转回及政府补助等因素共同作用下实现明显修复，但扣非净利润规模仍较小，后续仍需关注主业收入放量与内生盈利能力持续兑现情况。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.65元、0.88元，对应动态PE分别为85倍、64倍、47倍。公司当前仍处于产品升级与平台化拓展阶段，后续需持续关注订单释放及盈利能力兑现节奏，维持“持有”评级。
风险提示：新品放量与交付节奏不及预期的风险；价格竞争的风险；行业发展不及预期的风险；海外需求与汇率波动的风险、下游资本支出波动的风险等。
最新盈利预测明细如下：
