华龙证券股份有限公司王芳近期对伊利股份（600887）进行研究并发布了研究报告《2025年报及2026年一季报业绩点评报告：2026Q1业绩增速亮眼，毛利率和净利率持续提升》，给予伊利股份（600887）增持评级。
事件：
公司披露2025年报和2026年一季报。
2025年公司实现营业收入1156.36亿元，同比增长0.21%；归母净利润115.65亿元，同比增长36.82%；扣非后归母净利润110.68亿元，同比增长84.13%。
2026年一季度公司实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%；归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%；扣非后归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%。
观点：
2025年公司奶粉(奶制品)和冷饮产品营收实现同比双位数增长，液体乳营收小幅下降。分产品来看，2025年公司液体乳实现营收704.22亿元，同比下降6.11%，其中因销量下降减少收入4.80亿元，因产品结构调整减少收入18.07亿元，因销售价格变动减少收入22.94亿元。奶粉及奶制品实现营收327.69亿元，同比增长10.42%，因销量影响增加收入20.58亿，因产品结构调整增加收入5.98亿元，因销售价格变动增加收入4.37亿元。冷饮实现营收98.22亿元，同比增长12.63%。分地区来看，华北/华南/华中/华东/其他地区分别实现营收324.66亿元/280.23亿元/212.31亿元/164.32亿元/163.93亿元，同比变化0.86%/-1.48%/-0.02%/-5.95%/10.92%；分销售模式来看，经销和直营分别实现营收1103.08亿元/42.37亿元，同比变化-0.44%/27.43%。
2025年和2026Q1公司毛利率和净利率同比均呈上升态势，公司盈利能力持续提升。2025/2026Q1公司毛利率为34.58%/38.37%，同比提升0.70pct/0.71pct；2025年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.58%/4.05%/-0.60%，同比变化-0.40pct/+0.19pct/-0.08pct，2026Q1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.71%/3.67%/-0.80%，同比变化-0.21pct/-0.10pct/-0.09pct，2026Q1公司期间费用率稳中有降；2025/2026Q1公司净利率为9.96%/15.66%，同比提升2.62%/0.64%。
2025年，公司液体乳业（885462）务实现营业收入704.22亿元，整体市场份额稳居行业第一。公司不断优化子品牌组合策略，持续打造相对均衡的常温液态奶品牌组合，“金典”依托位于呼伦贝尔大草原的珍稀有机奶源，升级含4.0g乳蛋白的金典呼伦贝尔有机奶。2025年公司常温酸奶线下零售额市场份额提升3.1个百分点。“安慕希”零售额连续多年稳居常温酸奶第一位。低温液态奶方面，公司深入洞察消费（883434）需求，持续提升低温产品创新速度，丰富产品矩阵。尼尔森零研数据显示，2025年公司低温酸奶和低温白奶线下零售额市场份额位次均提升。公司持续拓展传统渠道，同时，把握商超调改与新兴渠道发展机遇，提升渠道服务水平，进一步巩固渠道竞争力。公司低温液态奶toB业务营收实现双位数增长。
2025年公司奶粉及奶制品业务同比增长10.42%，市场份额位居行业第一。婴幼儿营养品方面，公司上市“金领冠”珍护4个系列含HMO原料婴幼儿配方奶粉，为国内首批上市含HMO原料婴配粉的企业，公司婴幼儿营养品业务营收实现双位数增长。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，公司婴幼儿奶粉(含牛奶粉和羊奶粉)零售额市场份额达18.3%，较上年同期提升1.0pct，位居全国零售额市场份额第一。成人营养品方面，公司顺应多元化消费（883434）需求，持续丰富产品矩阵，打造较为完善的子品类组合，持续引领品类升级。2025年“欣活”品牌与北京同仁堂（600085）战略合作，以“药食同源”理念为基石，聚焦消费（883434）者在控糖、骨骼、睡眠等方面的健康需求，焕新升级多款产品，持续提升消费（883434）者对“欣活”品牌“中式食养新方案”的认知。尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，2025年公司成人奶粉零售额市场份额达到25.0%，较上年提升1.0pct，稳居行业第一。
2025年面向B端餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务营收同比增长30%以上，公司纯乳脂淡奶油销售额位列中国品牌第一。公司积极把握烘焙、茶饮、西餐等消费（883434）趋势，不断丰富产品矩阵，推出多款定制化奶油、奶酪、黄油产品，为专业客户提供新品及创新潮流解决方案。公司依托国内与新西兰双核心奶源、生产及研发基地，充分发挥国内外加工规模优势，推进原料奶组分的充分利用，核心产品建立了一定的成本优势。公司新增乳深加工智造标杆基地实现量产，主要生产包含原制马苏里拉奶酪、新鲜奶酪、车达奶酪等高品质深加工乳品（884125）。面向终端消费（883434）者的奶酪、乳脂业务方面，公司围绕儿童零食、成人零食、佐餐奶酪等品类，推出“QQ星”原生A2β酪蛋白奶酪棒、“妙芝”脆奶酪、“伊利”高钙芝士片、“伊利”涂抹奶酪酱等新品，覆盖不同年龄段消费（883434）者多种生活场景。尼尔森零研数据显示，2025年公司奶酪线下零售额市场份额持续提升，达到19.1%，成人奶酪与佐餐奶酪营收高速增长。
公司冷饮业务线上、线下零售额市场份额均为行业第一。2025年公司冷饮业务实现营业收入98.22亿元，同比增长12.63%。公司推出“巧乐兹”芋泥糯兹兹雪糕，采用糯米、乳品（884125）原料的创意碰撞，成为受消费（883434）者喜爱的爆款，年销售额突破2亿元；上市“冰工厂”食用冰杯，满足夏日消费（883434）者DIY场景需求；开发“伊利牧场”满口果仁雪糕、“伊利”方糕雪糕等产品，适配下沉市场消费（883434）者需求。
盈利预测及投资评级：我们看好公司基本面企稳回升，在过去几年行业需求较弱，供需存在一定矛盾的环境下，公司作为龙头，具备一定竞争力，盈利能力持续改善。我们预计公司2026-2028年营收分别为1194.35亿元/1235.43亿元/1270.44亿元(2026年前值为1315.40亿元)，同比增长3.28%/3.44%/2.83%；归母净利润分别为124.01亿元/133.36亿元/142.45亿元(2026年前值为126.55亿元)，同比增长7.23%/7.54%/6.82%，对应2026年5月6日收盘价，PE分别为14.0x/13.0x/12.2x，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全（885406）风险、消费（883434）复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为35.82。
