山西证券（002500）股份有限公司刘斌,贾国琛近期对中自科技（688737）进行研究并发布了研究报告《天然气（885430）尾气催化驱动营收高增，储能（885921）+复材蓄势待发》，给予中自科技（688737）增持评级。
事件描述
近日，中自科技（688737）发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入17.67亿元，同比+12.88%；归母净利润为-0.56亿元，同比-115.40%；扣非净利润为-0.92亿元，同比-33.95%。2026年第一季度，公司实现营业收入7.16亿元，同比+77.64%，环比+24.29%；归母净利润为344.31万元，同比-55.29%，环比+111.67%；扣非净利润为-476.30万元，同比-685.05%，环比+89.56%。
事件点评
天然气（885430）催化驱动营收高增，储能（885921）与复材新业务蓄势待发。2025年公司营收延续增长态势，主要得益于内燃机尾气净化催化剂稳健增长(同比+12.6%)
及工业催化剂的快速放量(同比+144.6%)。储能（885921）业务全年实现收入6422.91万元，氢能业务收入195.16万元。进入2026Q1，公司营收创单季历史新高，主要受益于天然气（885430）尾气净化催化剂业务显著放量。经营活动现金流净额-3783万元，同比收窄77.8%，销售回款能力有所改善。归母净利润344万元，盈利承压主要系费用端扩张所致：(1)销售费用同比+130%至2400万元，系为拓展复材等新业务加大市场投入(2)管理费用+143%至2600万元，源于新建项目试运行带来的折旧与人工成本上升；(3)财务费用同比+209.3%至773万元，主要因新增借款利息支出攀升。
盈利能力有所改善，中长期具备修复空间。2025年毛利率为11.88%，同比+2.36pct。26Q1毛利率11.71%，同比-0.78pct，环比+0.40pct。净利率方面，26Q1为0.48%，环比+5.76pct，但同比-1.60pct。盈利能力整体改善主要得益于营收高增带来的规模效应，新业务开拓及研发投入强度仍高，利润短期承压，中长期随新业务放量，盈利具备修复空间。
战略转型成效初显，“储能（885921）+复材”双翼渐丰。公司“环境催化剂+储能（885921）&储能（885921）+复杂高性能复合材料”三位一体业务矩阵加速落地。复材业务方面，“复杂高性能复合材料结构件研发及制造项目”已完成竣工验收，具备年产150万平方米预浸料、40吨复合材料结构件的生产能力，主要应用于航空航天等高端制造领域。储能（885921）业务方面，2026年第一季度海外户储及国内工商业储能（885921）订单已明显起量。前瞻技术方面，公司SOFC中试线已建成投产，固态电池（886032）及钠离子电池（885928）等研发同步推进，为中长期成长储备新动能。
国七标准催化主业价值提升，股权激励锚定高增长目标。2026年2月生态环境部明确“十五五”期间将加快制定机动车国七排放标准，有望推动尾气后处理单车价值量显著提升。公司作为国内少数具备与国际巨头竞争能力的催化剂供应商，技术储备充足，有望充分受益。同时，公司2026年3月已发布限制性股票激励计划，业绩考核目标为2026年营收达25亿元、2027年营收达30亿元，对应2026年增速约41%，彰显管理层对新业务放量的强烈信心。
投资建议
当前，公司已形成的“催化+、储能（885921）+、复材+”三位一体业务布局。催化剂业务聚焦行业头部大客户拓展与合作深化，不断优化产品性能，进一步提高市场份额，加速推进国产替代；“储能（885921）+”业务加大海外市场开拓力度，提升海外业务贡献度；“复材+”业务将重点主攻航空航天领域核心大客户，同
时积极拓展无人机（885564）、具身智能等新兴潜力领域。
我们预计公司2026-2028年营收分别为23.37、28.42、34.05亿元；归母净利润分别为0.88亿元、1.39亿元、2.13亿元，EPS分别为0.73、1.16、1.78元，对应5月13日收盘价，PE分别为39、25、16倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能对业务开展带来不确定性；
市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击；
客户认证周期（883436）较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。
