中信建投（601066）发布研报称，当前政策退坡导致的内需承压预期或已筑底，乘用车（884099）及商用车出海（885840）具备强业绩贡献α，且一季报已充分兑现，高油价下新能源（850101）出海（885840）有望超预期;AI的赋能体现在物理AI端侧无人驾驶（885736）及具身智能两大应用技术及产业链融合，以及发电端柴发、燃气机等外溢。

中信建投主要观点如下：

行业复盘：26年政策逆风下，内销及盈利承压，出海成最强α

在26年国内乘用车（884099）补贴退坡、开征新能源（850101）车购置税的政策逆风下，市场对内需预期走弱，叠加芯片、碳酸锂等原材料价格大幅上涨，景气及盈利预期承压导致板块股价回调幅度较大，当前内需景气预期及板块估值或已筑底，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间。

乘用车：内需筑底，看好新能源车出海超预期+高端加速起量

乘用车（884099）出海（885840）超预期的推动力主要来自车企在海外加大新能源（850101）车型导入及渠道建设，中东地缘冲突推动油价上涨有望进一步强化需求弹性，预计26年国内新能源（850101）乘用车（884099）出口销量400万辆，同比+60%;高端化推动力来自强劲高端新能源（850101）新车供给。26年这两大结构性α均有强化并支撑盈利。

物理AI：特斯拉引领产业变革，智驾进阶无人，机器人0-1量产

26年特斯拉（TSLA）引领智驾及机器人进入技术变革下的商业化拐点，智驾基座大模型突破推动行业从L2+辅助驾驶进阶到L3有条件/L4无人驾驶（885736），Robotaxi开始无人规模化运营，人形机器人（886069）开始规模量产。前期受市场风偏下降及产业节点待明确等因素影响，板块回调幅度较大，26年下半年或迎来密集催化，包括：Optimus V3发布及量产及宇树上市、Cybercab无人规模部署、FSD入华等。

商用车：低估值红利，出口贡献业绩韧性，AIDC新业务抬升估值

看好AI发电与整车出海（885840）龙头。当前AIDC柴发出货指引超预期及北美加速放量，主电源领域燃气发电机组、SOFC景气爆发;重卡及客车整车持续受益于高毛利出口业务放量，内生利润增长具备较强弹性和持续性，叠加低估值稳健高分红，凸显中长期投资价值。

投资建议：出海贡献业绩α，AI赋能新成长β

看好三条投资主线：1)新能源（850101）乘用车（884099）出海（885840）是持续性极强的结构性α，高端化其次;2)智驾2-3年内有望进阶至L3/L4，技术及产业链外溢至具身智能等物理AI新场景，智驾看好解决方案Tier1、出行平台及增量部件;3)商用车出口及北美AI缺电产业链(柴发、燃气机及SOFC)。

风险提示

1、行业景气不及预期。2020年以来，汽车消费（883434）需求增长明显，新能源（850101）车渗透率快速提升。随着未来新能源（850101）扶持政策退坡，行业景气度或存在波动。

2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂商和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。