兴业证券（601377）发布研报称，2025年行业增速受阶段性影响，低于此前预期，总体呈现前高后低特征;直营系间竞争相对稳定，但普遍阶段性承压于业务扩张。中短期展望平稳，中长期服务重要性提升。对于海外快递需求，该行看好东南亚和拉美市场。对于外贸空运需求持乐观态度，特别是高质量出海背景下。需求和政策支持下，市场有大量空间有待挖掘，郑州表现持续亮眼是优秀案例。
兴业证券（601377）主要观点如下：
国内市场：政策呵护，向上向好
需求方面，短期调整，长期乐观。2025年行业增速受阶段性影响，低于此前预期，总体呈现前高后低特征。预计中短期业务量维持在15%左右增长，2026年或受环境影响阶段性降速至10%左右，增速前低后高。结构性上，对改善需求继续维持乐观态度。楼市深度企稳和人民币走强趋势下，消费（883434）信心有望进一步回升，并逐步释放多年挤压的改善型需求。在过去一段时间里看到了更多深挖改善需求的积极动作，包括政府和电商平台层面。同时，非产粮区件量全国占比预计持续提升，特别是河南和河北，受因素包括本地需求提升、电商精细化运营以及政策引导。
竞争方面，反内卷效果显著，延续性值得期待。通达系2025年以来，竞争强度总体呈现前高后低，因此企业盈利表现则总体呈现中间低两边高的特征，反内卷效果显著，26Q1业绩普遍明显提升。企业份额则受竞争节奏、反内卷以及需求特征变化影响，分化时间主要出现在2025年第二和第四季度。通达系此轮价格竞争主要呈现竞争区域扩散更早出现和对加盟商的挤压更为充分两大特征，反内卷主要特征是全国性和连续性。2025年直营系间竞争相对稳定，但普遍阶段性承压于业务扩张。
中短期展望平稳，中长期服务重要性提升。政策层面，持谨慎乐观态度。企业层面，压力有限，因为2026年核心稳定、低价挤出的需求特征保证了头部件量和份额的自然获取，尾部暂无主动竞争意愿，油价相对顺利传导是一大标志。电商需求持续向改善方向调整也有助于降低行业高强度竞争风险，头部有望享受需求东风。中期，政策持续呵护下，渠道定价是分化关键点，部分企业已有一定的突出表现，预计AI能力突出的企业有望在该领域进一步彰显优势。同时，预计锁定经营区域等提升服务能力的精细化措施将成为趋势，盈利能力重要性大于份额。
海外市场：物流出海大时代，顺势铸链
对于海外快递需求，该行看好东南亚和拉美市场。从先行和同步需求跟踪指标来看，东南亚持续景气，拉美相较分化。针对近期第一篇报告《物流出海之快递空间：强经济、快渗透、正循环》，继续补充对于物流出海的研究，基于先行和同步两个维度构建持续跟踪体系。从结果来看，东南亚持续景气，消费（883434）需求总体较好;拉美PMI延续低迷状态，消费（883434）需求巴西偏弱，墨西哥继续改善。
对于外贸空运需求持乐观态度，特别是高质量出海背景下。跨境场景放大空运优势，叠加中国持续的经济发展，外贸的航空运输（884157）需求持续领先于海运，2024和2025年外贸空运货量增速分别为22.4%和12.7%。国际快递和空运天然强耦合，包括产能出海大势下顺丰国际业务高速增长。除此之外，需求和政策支持下，市场有大量空间有待挖掘，郑州表现持续亮眼是优秀案例。
投资建议
考虑稳固竞争壁垒、短期业绩和估值筑底、持续经营优化、需求增长潜力以及无人车等AI技术降本空间，推荐关注顺丰控股（002352）。考虑海外发展空间和公司竞争优势，推荐关注极兔速递。基于行业需求稳固和高质量发展趋势，推荐关注中通快递（ZTO）、圆通速递（600233）、申通快递（002468）和韵达股份（002120）。
风险提示：汇率、油价大幅波动;需求恢复速度低于预期;电商增速下滑;全球经济及贸易形势恶化。
