兴业证券（601377）发布研报称，航空行业已跨越景气底部，处于“量先于价”末期。地缘冲突致航油短期剧烈冲击，但供需格局优化是确定性趋势，2026至2027年票价有望温和修复。地缘扰动短期利润，供需偏紧支撑中期趋势。短期美伊冲突致航油出厂价4月环比3月暴涨75%，航司被动调整聚焦核心航线。板块短期业绩承压，但中长期供需偏紧是确定性趋势。

兴业证券（601377）主要观点如下：

2025年“量增价跌”成因

需求端企业通过TMC系统刚性压缩差旅支出，商务客被休闲客挤压，“价格歧视”机制失灵。供给端三重隐性过剩——中美航线仅恢复至2019年同期的28%、淡季利用率仍有缺口、平均航距较2019年同期拉长8.5%构成隐性增量。航司固定成本占比高，“保边策略”叠加算法博弈，全行业陷入降价填座的囚徒困境。

拐点逻辑

经济舱客座率自然封顶于85%至90%，2026Q1三大航已触及85%至88%区间，超售成本约束下无法继续“以价换量”。春运后半程热门航线全价票售罄比例显著提升，验证定价权回归。政策层面反内卷举措递进，航协自律公约与民航局运价规则遏制低价倾销。

油价冲击

美伊冲突致4月航油出厂价环比暴涨75%，燃油附加费上调500%，冲击远超俄乌时期。燃油成本的快速上涨难以传导，全球主流航司均采取减班对抗高油价。

供需展望

多重约束下运力增长受限——波音（BA）交付受贸易摩擦影响、空客受发动机瓶颈制约。预计2026至2028年ASK同比增速分别为1.39%、5.87%、4.04%，中性预期RPK2026-2028年均RPK增速约5%，供需差持续存在。

股东回报

CapEx下降，企业释放自由现金流带来回报股东能力提升。春秋航空（601021）2025年全年现金分红+回购合计14亿元，占归母净利润60.41%，吉祥航空（603885）2025年分红比例升至41.4%。东航启动股份回购，国有航司资本返还路径开启。

风险提示：1)汇率大幅波动。2)油价大幅波动。3)宏观经济增长失速。4)空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。