招商证券（HK6099）发布研报称，26Q1受猪价深跌影响，上市猪企陷入全面亏损，周期（883436）向上蓄势，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。黄鸡父母代存栏降至低位，看好景气延续。龙头饲企份额继续提升，海外市场维持高增。周期（883436）底部蓄势，建议把握龙头猪企内在价值提升以及龙头饲企海外扩张打开成长空间。
招商证券（HK6099）主要观点如下：
生猪养殖：猪价底部下探，周期向上蓄势
26Q1，受猪价深跌影响，上市猪企陷入全面亏损，18家上市猪企合计亏损71.5亿元，同比转亏、环比减亏。但行业成本方差仍大，优质猪企成本优势进一步扩大。上市猪企经营性现金流环比转负，资本开支维持在低位水平，资产负债率高位小幅抬升。行业深亏&产能调控加码双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升27年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。
禽养殖：25年板块显著改善，26Q1禽企表现优异
2025年禽养殖板块营收同比+8%，扣非净利润同比减亏。26Q1禽养殖板块营收同比+12%;扣非净利润同比-8%。1)白羽鸡：年初以来进口种源更新量整体承压，预计26年父母代种鸡的景气度较高，后续也将影响商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气。2)黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之2025年行业亏损半年以上，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础。25Q4起黄鸡进入景气上行通道，鸡价显著回暖，看好26年黄鸡高景气延续。
后周期：行业强者恒强，龙头海外维持高增
饲料方面，26Q1，受猪价深跌影响，生猪亏损拖累报表盈利，9家饲企合计亏损9.8亿元，同比转亏、环比减亏。展望26Q2，水产料景气度或季节性回暖，龙头饲企凭借采购以及配方优势，有望取得市占率的持续提升。此外，龙头饲企海外扩张或打开成长空间。动保方面，26Q1，行业竞争压力仍大，同时受增税影响，6家动保公司实现盈利4.1亿元，同比-11%。具备产品力的动保公司盈利有望率先回升。
种子：看好玉米种业景气修复，关注极端气候催化
2025年种业板块景气改善，26Q1整体承压。国内玉米（885811）种子库存高企，预计2026年玉米（885811）制种面积或有下滑，玉米（885811）种子连续3年去库，判断玉米（885811）种业供需格局有望改善;转基因玉米（885811）/大豆（885810）已进入全国常规化种植阶段，行业或加速向头部集中。水稻种业自2024年起进入去库存阶段，部分优质品种结构性供应偏紧。整体看，种业政策底已夯实，行业长期向好方向确定。厄尔尼诺衰减期区域灾害频发，抗逆品种需求上升，优质优价空间打开;重点推荐研发型龙头。
投资建议
猪价向上蓄势，饲企出海打开成长空间。生猪养殖（884275），行业深亏&产能调控加码双管齐下，预计母猪去产能提速，或进一步抬升27年猪价中枢，“低成本+”猪企现金流或继续改善、内在价值提升。重点推荐牧原股份（HK2714）、温氏股份（300498），建议关注神农集团（605296）、德康农牧（HK2419）、巨星农牧（603477）、天康生物（002100）、东瑞股份（001201）、中粮家佳康（HK1610）等。禽养殖，进口种源更新量整体承压，看好种禽端景气;黄鸡父母代产能降至历史偏低水平，看好黄鸡高景气延续，重点推荐圣农发展（002299）、立华股份（300761）。后周期（883436），龙头饲企份额持续提升，海外扩张或打开成长空间。重点推荐海大集团（002311）、科前生物（688526），建议关注生物股份（600201）、瑞普生物（300119）等。
风险提示：农产品（850200）价格上涨不及预期;上市公司销量/成本不及预期;突发大规模不可控疫病;重大食品安全（885406）事件;政策扰动等。
