头部券商广发证券（HK1776）（000776.SZ）的股权结构向来为市场津津乐道，吉林敖东（000623）（000623.SZ）、辽宁成大（600739）（600739.SH）、中山公用（000685）（000685.SZ）三家非金融上市公司，长期稳居前三大股东之位。

凭借来自广发证券（HK1776）的投资收益与分红，这三家公司早已赚得盆满钵满，可谓吃穿不愁。

然而风云君近来发现，与另外两家的“躺平”姿态不同，中山公用（000685）在享受广发证券（HK1776）红利的同时，自身主业也经营得有声有色。

一、广发证券（HK1776）红利可观，投资收益驱动引擎

目前，广发证券（HK1776）依然是中山公用（000685）最为核心的利润来源。

得益于A股市场持续升温，广发证券（HK1776）在财务管理、投资管理及自营交易等业务条线上全面发力。2025年全年，广发证券（HK1776）实现归母净利润137.02亿，同比增长42.2%；2026年一季度，这一增幅进一步扩大至70.7%。

中山公用（000685）持有广发证券（HK1776）8.8%的股份，并保有委派一名董事的权利。按照权益法核算，2025年该项投资贡献投资收益13.50亿，占公司利润总额近七成。

这笔投资带来的价值远不止于此。依托广发证券（HK1776）的资源，中山公用（000685）与其多次合作设立产业基金，其中规模最大的是中山公用（000685）广发信德新能源（850101）产业投资基金，总规模达30亿。

中山公用（000685）持有该基金50%份额，作合营企业核算。

这只基金的布局并不简单。它先后参投沐曦集成（持股0.67%）、长鑫存储（持股0.3%）等多个明星项目；此外，英得尔、腾盾科创、立景创新等项目也已进入IPO辅导及上市申报阶段。

2025年，该基金凭空多出2.66亿的投资收益，或正源自沐曦股份（688802）（688802.SH）的IPO。

2024年年报还未披露该基金的业绩和相关投资收益。

叠加其余细分项，2025年度中山公用（000685）的投资收益总额达到18.11亿，同比增长79.7%，依旧是利润支柱；2026年一季度投资收益为5.20亿，同比增幅进一步攀升至83.6%。

正因如此，公司交出了一份极为亮眼的成绩单：2025年度实现归母净利润18.79亿，同比增长56.8%；2026年一季度归母净利润达5.83亿，同比增速高达91.5%。

二、“供水一盘棋”落地，主业量价齐升

三花聚顶本是幻，脚下腾云亦非真。一家实业公司重度依赖证券、投资，盈利端与A股市场表现强关联，终究是让人觉得不靠谱。

所幸无论是商业模式还是经营表现，公司主业还有一定的兜底能力。

中山公用（000685）是中山国资委旗下的公用事业平台，主要业务有环境治理（881181）、绿色能源（850101）、城市服务三大项。

2025年，公司实现总营收46.12亿，其中城市服务板块占比逾半，但该业务以工程项目为主，毛利率偏低，年内规模亦有收缩。相比之下，贡献出54.3%毛利的环境治理（881181）板块方才是公司基本盘。

（来源：中山公用2025年年报）

环境治理（881181）板块涵盖供水与污水处理（885412），属典型的特许经营模式。在特定经营区域内，运营方天然享有垄断地位，但异地扩张通常步履维艰。

而中山公用（000685）的核心优势在于，公司是中山市“供水一盘棋”战略的实施主体，可借此扩大业务版图。2023年时，公司就曾公告拟对市内9家供水企业进行资产整合。

至2025年完成小榄水务整合后，公司污水处理（885412）能力由2022年的236万吨/日跃升至315万吨/日，在中山市的供水任务占比从75%提升至94%，现已覆盖除坦洲镇外的全市全域，“供水一盘棋”基本落地。

年内，中山公用（000685）对中山本地售水量约5亿吨，同比增长14.8%，推动环境治理（881181）板块收入达18.31亿，同比提升27.4%。

此外所谓的“供水一盘棋”，既意味着一家独大，也为统一管控提供便利。自2012年以来，中山市民用水价格已连续十三年未作调整，此前1.60元/吨的定价显著低于大湾区其他城市。

2026年2月起，中山市自来水价格调整方案正式落地。中山公用（000685）辖区内居民生活用水（第一阶梯）价格上调至1.88元/吨，涨幅约17.5%。

价格调整的成效在财报中立竿见影。2026年第一季度，公司综合毛利率达27.8%，同比提升6.89个百分点，较2025年全年水平亦高出4.91个百分点。

在这样一个惯常守着一亩三分地、旱涝保收的行业中，中山公用（000685）竟能实现量价齐升，实属难得。