走出4天2个涨停板的强势行情后，光伏企业双良节能（600481）系统股份有限公司(下称“双良节能（600481）”，600481.SH)股价延续上扬态势，截至5月20日收盘，公司股价报7.32元/股，单日上涨1.53%，近5日累计涨幅为15.64%。

然而，这轮反弹的背景却并不乐观。就在今年4月末，公司披露2025年年报，暴露出业绩大幅下滑、负债高企、现金流吃紧等多重经营风险，股价一度下探至年内低点5.91元/股，此番上涨正是该股开启的首轮强势反弹行情。

为了解股价拉升背后的驱动因素，《华夏时报》记者发采访问题至公司邮箱，截至记者发稿前，暂未收到对方回复。

激进扩张

双良节能（600481）的发展可追溯至1982年，以溴化锂制冷机组起家。1985年，双良节能（600481）前身江阴溴化锂制冷机厂成立，生产出中国第一台溴冷机，后参与制定溴冷机国家及行业标准。2003年，双良节能（600481）在上海证券交易所挂牌上市，此后多年，双良节能（600481）始终围绕节能主线深耕发展。

多晶硅还原炉是生产多晶硅料的核心装备。资料显示，双良节能（600481）很早就布局了新能源（850101）相关业务，2015年，公司通过资产置换取得双良新能源（850101）85%股权，将多晶硅还原炉业务整合并入上市公司。

双良节能（600481）真正腾飞始于2021年光伏行业爆发期。终端装机迅速，龙头硅料企业纷纷上马扩产项目，公司凭借多晶硅还原炉切入光伏上游，2020—2022年连续三年订单高速增长，市场占有率在65%以上。

但是，双良节能（600481）也不再满足于“卖铲人”角色，公司向下游产业链延伸。2021年，设立子公司双良硅材料(包头)有限公司，投资70亿元，建设一期20GW大尺寸单晶硅片等项目。2022年，双良节能（600481）持续加码，追加单晶硅片投资和单晶硅拉晶项目投资，金额超160亿元。不仅如此，双良节能（600481）还布局光伏组件，设立了双良新能科技(包头)有限公司，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5G（885556）W产能于2022年建设完毕并实现销售。

彼时，得益于光伏行业高景气发展，双良节能（600481）营业收入从2020年20.72亿元攀升至2023年的231.49亿元，归母净利润从1.37亿元涨至2023年的15.02亿元，增长超10倍，风光无限。

光伏反噬

然而，成也萧何败也萧何。随着2023年后光伏产能严重过剩、价格断崖式下跌，双良节能（600481）的激进扩张策略遭遇重创。

2024年，双良节能（600481）归母净利润巨亏21.41亿元，营收规模降至130.38亿元；进入2025年，形势未见好转，双良节能（600481）业绩依旧承压，营收进一步缩水至75.65亿元，归母净利润-11.16亿元，几乎亏掉了此前几年的全部利润。

目前，双良节能（600481）主营业务收入主要有三大板块，分别为节能节水装备、新能源（850101）装备和光伏产品。其中，新能源（850101）装备主要指多晶硅还原炉及其模块、绿电智能制氢装备等，光伏产品则为大尺寸单晶硅棒、硅片、高效光伏组件等，可谓是全线承压。

2025年，双良节能（600481）新能源（850101）设备业务遭受暴击，业绩下降最为严重，营业收入9835.54万元，同比减少89.61%，毛利率骤降21.02个百分点至14.35%。公司光伏产品营业收入44.2亿元，同比腰斩，毛利率最低，为-10.79%。

产品销量更显惨淡。从年报披露的情况看，2025年，双良节能（600481）组件销售544MW，同比减少73.21%；新能源（850101）装备仅销售13台，同比减少96.21%；节能节水设备和单晶硅片销量也同比下滑，分别为934台和490,130万片，同比减少21.05%和9.13%。

高峰时，2022年，双良节能（600481）多晶硅还原炉设备销量曾达1127台。2025年，对于营业收入下滑，双良节能（600481）年报中坦言，主要系多晶硅还原炉及光伏产品受行业影响，销售减少所致。昔日的辉煌战绩，终成“南柯一梦”。

2026年一季度，双良节能（600481）亏损3.94亿元，同比下滑144.6%。公司解释称，主要系公司光伏相关业务亏损所致。

现金流吃紧

激进扩产的代价正加速显现，双良节能（600481）货币资金不断缩减。财报数据显示，2024年末货币资金60.81亿元，2025年末下滑至41.09亿元，2026年一季度末仅剩27.55亿元，资金面持续收紧。

新金融专家、经济学家余丰慧告诉《华夏时报》记者，这直接反映出公司在这一阶段可能面临着现金流紧张的局面。这种情况通常与公司扩大投资、偿还债务或运营成本上升等因素有关。具体来说，如果双良节能（600481）在此期间进行了大规模的资本支出或者面临较大的财务压力，那么这种货币资金的减少就是可以理解的。然而，这也提示投资者和管理层需要关注公司的现金流量管理状况，确保有足够的流动性来支持日常运营和未来的投资计划。

与此同时，双良节能（600481）的杠杆率大幅攀升，债务风险显著积聚。

2021年之前，公司的资产负债率在40%左右，2021年，公司资产负债率突破70%，2024年和2025年，公司资产负债率连续两年超过80%。2026年一季度末，公司资产负债率为80.67%。更严峻的是，公司短期借款高达65.51亿元，远超同期货币资金，短期偿债缺口显著。

余丰慧对记者表示，这说明公司确实存在流动性风险。高资产负债率意味着公司依赖大量债务融资进行运营，而短期借款显著高于货币资金表明公司短期内偿还债务的压力较大。

他进一步指出，若不能及时调整负债结构或增加现金流，公司将面临偿债困难的风险，甚至可能导致信用评级下降，影响其进一步融资的能力。因此，对于双良节能（600481）而言，当下重要的是采取有效措施改善现金流状况，并优化资本结构以降低财务风险。同时，加强内部管理和提高经营效率也是缓解当前困境的关键所在。