熊猫乳品（300898）5月20日发布投资者关系活动记录表，公司于2026年5月20日接受5家机构调研，机构类型为基金公司、证券公司（399975）、阳光私募机构。 投资者关系活动主要内容介绍：
一、整体业绩情况一季度情况来看,炼乳的基本盘还是保持维稳的状态,奶油业务的增速依然比较乐观,目前椰品业务的规模和去年同期基本持平,但是由于原材料价格回到正常水平,所以毛利率情况会有明显好转。渠道方面,流通渠道受大环境影响承压的情况下保持正增长。工业客户渠道从去年到现在都有一个比较好的增长,主要体现在工业客户端的炼乳和奶油业务,目前可以看到已经为集团贡献了不少增速。毛利率的角度,由于原奶长期看涨,公司做了比较多的大包粉原料储备,可以看到对应经营性现金流的下降。但另一方面贸易业务规模和利润会有好转。椰品原料当前处于正常范围,毛利率会回到正常区间。
问：椰品原材料价格为什么和同期比相差很多？后续价格走势如何？
答：椰品原材料价格去年开始出现波动，海南有完善的椰子初加工产业链，原材料价格主要受东南亚的气候、人工、国际形势等因素影响，但去年下半年开始有下降，现在趋于合理成本区间。
问：海南未来原材料需要依赖进口吗？
答：海南工厂的原材料是间接进口的，因为海南岛人工成本相对东南亚更高，当地以更高价值的经济作物为主，椰子供给量不多，都是以进口为主。椰品供应链模式是整椰子进口到海南，海南当地工厂做加工。海南封关以后也会更多支持椰子产业，相信也会推进本地化。
问：椰品业务的客户结构和订单情况？
答：椰品主要是茶饮客户，终端应用是咖啡产品。旧厂产能比较满，新厂预计7-8月投产，投产后椰品产能可以翻倍，当前潜在订单也有一些，以TOB的原料为主，明显的业绩贡献可能会体现在明年。另外未来渠道和产品成熟的前提下，也可能生产一些零售类产品。
问：椰品毛利率展望？
答：对于椰品毛利率持保守态度，因为上游原材料的控制能力弱，下游客户议价权较高，当前策略是盈利的前提下以提升市场份额为主。
问：茶饮和烘焙下游市场趋势如何？
答：茶饮：流通渠道会进入小茶饮品牌，这部分感觉发展较弱，特别是头部品牌上市后市场格局更加稳定，小品牌空间会有缩减。我们也对新品牌保持关注，希望可以共同成长。食品原料客户主要为大的品牌，这部分增长不错。但头部大茶饮品牌通常有稳定的供应商，供应链切入会有难度。烘焙：相比茶饮，烘焙行业标准化难、专业度高，大型连锁的规模更加受限。网红单品可能带来短期增长，近年来增量在部分头部KA渠道，带动部分代工厂业绩。
问：为什么经销商数量增长但业绩没有增长？经销商开发方面是如何考核的？
答：经销方面的业绩还是看总体消费（883434）趋势。2025年核心经销商还在，但整体存量经销商的业务量有下降。目前新增经销商更多在细分市场，比如二批及以下、做专业渠道的经销商，通过这些经销商能更高效的接触到新终端，开发新客户。考核方面，我们对经销商开发有数量指标，对新开客户的增量订单有激励措施。
问：奶酪行业国产替代趋势明显吗？终端接受程度如何？
答：国产替代是全行业趋势，当前国产的中高低端产品都有，比较考验选品能力。当前奶酪的应用越来越多样化，应用端已经习惯使用进口产品的认为国产有差距也属正常，但一些创新场景对国产的接受度会更高，这部分对于国产奶酪的起步有很好的支持作用。相信未来在差异化和时间验证下，国产品会有更多机会。
问：有哪些有潜力的产品？新品规划和节奏？
答：茶饮咖啡方面比较看好乳基底产品，但更多是定制化服务，在原产品基础上做微调、应用上变化的新品满足终端的需求。有些茶饮过去主要是用混脂、植脂的基底，现在也在切换乳脂的乳基底，对我们来说是一个机会。烘焙方面奶酪、奶油类也有比较多的研发储备，不过烘焙行业目前并不是处于快速增长的阶段;
调研参与机构详情如下：
| 参与单位名称 | 参与单位类别 | 参与人员姓名 |
|---|---|---|
| 天治基金 | 基金公司 | 王娟 |
| 易方达基金 | 基金公司 | 生名扬 |
| 金信基金 | 基金公司 | 黄飙 |
| 开源证券 | 证券公司（399975） | 张思敏 |
| 圆石投资 | 阳光私募机构 | 方梓翰 |
