随着三大运营商相继落地Token套餐，AI算力服务正式迈入“水电煤”时代。产业链分工初定，“模型吞噬一切”的担忧让位于更务实的Token经济逻辑。谁能更高效地生产和分发Token，握紧AI时代的利润枢纽？且看机构最新研判。

近日，中国电信（HK0728）正式推出全国Token套餐，个人及家庭最低9.9元/月含1000万Tokens，开发者与中小企业套餐39.9元/月起。至此，三大运营商已全部入局，AI算力服务开始像当年的手机流量一样，进入标准化、可零售的时代。

此前，市场对大模型商业化的普遍担忧是：拥有最强模型的公司会向下游渗透，挤压应用层的生存空间。但Token套餐的落地让这一逻辑松动。当AI能力被拆解为可定价、可计量的Token单元，产业链就有了清晰的分工界面：谁负责生产Token，谁负责分发Token，谁负责消费（883434）Token，各环节的成本和利润变得可追溯、可定价，应用层和中间层的独立商业价值得以显现。“模型吞噬一切”的担忧，正在让位于更务实的产业分工逻辑。

例如，三大传统运营商扮演的是Token分发商的角色。其优势在于，18亿个人用户和7300万政企客户提供了现成的销售入口，从话费分钟到流量GB积累的套餐运营能力可以直接平移，全国性的云网基础设施则提供了低时延和高可靠的交付保障。

运营商可以解决Token“卖给谁、怎么卖”的问题，但要理解这门生意的空间和弹性，还需要回到Token经济本身。Token经济呈现定价分化、规模降本、需求弹性三大核心特征：

一是跨场景价值极端分化，药物研发领域Token均价达1000美元/百万，日常闲聊类仅0.01美元/百万，差距高达十万倍。Token值多少钱取决于它被用在哪里，而非生产成本本身。二是成本的快速坍缩，GPT-3.5的推理成本较初期已下降280倍，2022年到2026年单价降幅达99.9%。三是越便宜用得越多，大量被价格压制的AI需求正在加速释放，总消费（883434）额持续攀升。

这三个特征叠加意味着：Token经济的天花板远高于当前水平，谁能更高效地生产和分发Token，谁就掌握了AI时代的利润枢纽。

生产端上，在电力和空间资源有限的前提下，谁能用同样的电、同样的机柜面积，又快又便宜地生产Token，谁就占据了AI基础设施的制高点。分发端上，产业链上已形成三类商业模式：一是以OpenRouter为代表的聚合平台，依靠价差与手续费快速成长为独角兽；二是云厂商的MaaS服务，面向企业提供统一计费方案；三是利用跨境差价运营的AI中转站。这三类玩家分别覆盖不同的客户群体与服务深度。

在机构看来，Token经济的投资机会围绕Token的“生产—分发—消费（883434）”三个环节展开：

1.生产端：Token调用量爆发直接拉动算力基础设施需求，叠加大厂持续加码AI资本开支，关注润泽科技（300442）、东阳光（600673）、光环新网（300383）、数据港（603881）、寒武纪（688256）、海光信息（688041）、中科曙光（603019）、浪潮信息（000977）。

2.分发端：运营商占据零售入口且兼具股息防御和科技弹性，重点关注中国电信（HK0728）、中国移动（HK0941）、中国联通（HK0762）、网宿科技（300017）、优刻得（688158）等。

3.消费（883434）端：拥有Token运营能力的营销板块及具备明确应用场景的ai应用（886108）标的，如易点天下（301171）、汇量科技（HK1860）、蓝色光标（300058）、值得买（300785）、青木科技（301110）等。

4.弹性环节：算力租赁（886050）企业若借助期货工具锁定价格、对冲风险，将提升盈利确定性，关注协创数据（300857）、宏景科技（301396）、润建股份（002929）、东方国信（300166）、铜牛信息（300895）、首都在线（300846）等。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游应用需求不及预期风险；Token价格大幅波动等。以上观点均来自银河证券、中信建投（601066）、中银国际、中邮证券、中泰证券（600918）等机构近期公开的研究报告，不代表本平台立场，敬请投资者注意投资风险。