国联民生（HK1456）发布研报称，随着收入结构优化及新业务减亏，预计京东集团-SW（HK9618）(09618)FY2026-FY2028年营业收入为13843/14560/15223亿元，同比增长5.7%/5.2%/4.6%;预计经调整归属母公司净利润(Non-GAAP)分别为339/544/676亿元，当前股价对应经调整PE分别为9/6/5倍。长期来看，公司供应链壁垒与日百韧性构成基本盘，外卖减亏及政策优化提供弹性，新业务协同下全品类渗透持续提升，全渠道协同下或进一步带动利润率修复。维持“推荐”评级。

国联民生主要观点如下：

事件：2026年5月12日，京东（JD）集团发布2026年第一季度业绩报告。2026年第一季度，公司实现营业收入3156.94亿元，同比增长4.9%;其中商品收入2448.19亿元，同比增长1.0%，服务收入708.75亿元，同比增长20.6%。利润端方面，公司实现Non-GAAP归母净利润73.79亿元，Non-GAAP净利率为2.3%。5月18日，公司正式宣布2026年京东（JD）“618”将于5月30日晚8点开启，京东（JD）旗下欧洲线上零售品牌Joybuy将迎来首个“618”。

京东零售：服务收入延续高增长，零售利润率创新高

2026Q1京东（JD）零售收入2685.88亿元，同比增长1.8%;经营利润149.60亿元，同比增长16.5%，经营利润率同比提升0.7pct至5.6%，创历史同期新高。分品类看，电子及家电收入1321.71亿元;日百收入1126.48亿元，同比增长14.9%。日百品类维持较快增长，公司在超市、健康护理、家居用品（881139）、服装等品类的渗透率持续提升。服务收入同比增长20.6%，明显快于商品收入增速。其中平台及广告收入同比增长18.8%，物流及其他服务收入同比增长21.7%。

该行认为，公司收入结构持续向高毛利的平台化、生态化业务倾斜，3P生态、广告营销（884178）及供应链服务能力仍在释放经营杠杆。用户运营方面，公司年度活跃用户数再创新高，用户规模和购物频次实现强劲增长;JD Plus会员规模实现同比两位数增长。5月18日，公司正式宣布2026年京东（JD）“618”将于5月30日晚8点开启，并首次实现“全场景、全产业AI化”升级。AI能力覆盖经营诊断、商品运营、营销投放、直播转化及售后服务等全链路，进一步强化公司AI零售与商家生态协同能力。

新业务：外卖业务快速扩张，已实现单均经济模型持续改善

由于新业务战略投入增加，2026Q1营销费用同比增长45.8%至153.72亿元，营销费用率同比提升1.4pct至4.9%;履约/研发/管理费用分别同比增长18.5%/48.6%/48.7%。费用端显著增长主要系外卖补贴、即时配送体系建设以及AI技术投入。管理层会上表示，京东（JD）外卖不是一项独立业务，而是通过即时零售与核心零售业务形成协同。该行认为，京东（JD）外卖已实现单均经济模型持续改善，整体投入环比明显收窄，并在用户增长、购物频次提升及跨品类消费（883434）方面开始反哺核心零售业务，有望进一步带动商超、日百、药品及即时配送需求。海外方面，京东（JD）旗下欧洲线上零售品牌Joybuy将迎来首个“618”，通过自建物流网络覆盖英国、德国、荷兰、法国等地。

股东回报：现金储备充裕，持续推进回购

2026Q1公司共回购约4450万股A类普通股，金额约6.31亿美元，占2025年底流通股约1.6%。该行认为，公司当前仍具备较强现金流安全边际，短期外卖等业务投入不会明显影响整体财务稳健性。

风险提示：政策监管风险;电商行业竞争加剧;海外上市监管政策风险。